天味食品(603317):4月收入提速 复调景气延续

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/陈昕晖 日期:2023-05-22

  事件:天味食品披露2023 年1-4 月主要经营数据公告,公司实现营收9.5亿元,同比+23.1%,归母净利润1.7 亿元,同比+23.1%;我们测算2023年4 月实现营收1.8 亿元,同比+29.1%,归母净利润0.4 亿元,同比+9.6%。

      受益C 端放量,4 月经营有所提速。受益于季节性产品小龙虾调料铺货、C端产品销售上量,2023 年4 月收入相较2023Q1 明显提速,表观来看2023年4 月归母净利润同比增速相较2023Q1 有所回落,主要系2022 年同期费用投放低基数,2022Q2 公司销售费用率同比-10.7pct,而2023 年以来广告费用投放恢复常态;2023 年4 月归母净利率21.2%,同比-3.8pct,但相较2023Q1 +4.3pct,主要系高毛利率小龙虾调料产品占比提升、成本下行。

      小龙虾料及新品有望推动2023Q2 良性增长。1)收入端:根据渠道反馈,目前好人家渠道库存水平良性,2023 年以来随着费用投放向终端倾斜、渠道下沉,终端周转、消费者首购率有所提升,预计2023Q2 在大单品小龙虾调料以及烧烤料、烤鱼料、卤料等新品放量推动下,有望延续良性增长,同时随着餐饮修复延续、渠道下沉,公司定制餐调以及小B 渠道亦有望加速上量;2)盈利端:受益于油脂成本下行、促销搭赠减少、产品结构优化,预计公司毛利率有望延续修复,考虑到2022Q2 公司销售费用基数较低,而2023 年投放力度恢复常态,预计2023Q2 净利率相对平稳。

      复调景气延续,公司份额有望持续提升。当前火锅底料、川调行业仍处成长期,品类升级、消费场景持续打开有望推动行业扩容,中期来看行业有望延续双位数增速,公司经过前期调整,2022 年以来渠道精细化管理能力明显提升,随着行业出清,有望凭借品牌及渠道力持续进行全国化拓展,我们看好未来份额提升趋势。

      投资建议:考虑到公司经营符合预期,我们维持此前盈利预测,预计2023-2025 年营业收入33.9/40.8/48.8 亿元, 同比+25.9%/+20.4%/+19.6% , 归母净利润4.6/5.9/7.1 亿元, 同比+33.9%/+29.0%/+20.0%,对应PE 37/29/24 倍,剔除股权激励费后归母净利润5.0/6.0/7.1 亿元,对应PE 34/28/24 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。