粤开策略周观点:积极因素有望逐步积聚 关注强者恒强、底部改善、预期差三个方向

类别:策略 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:陈梦洁 日期:2023-05-21

  大势研判与配置主线

      4 月下旬以来,市场对于海外货币政策和国内经济修复斜率的预期均有所修正,债市走强、股汇则均有明显的回调,人民币汇率破“7”,大盘出现一定幅度回调。

      一方面,今年美国通胀回落斜率不及此前预期。即便在美联储施行近10 年来最激进的紧缩措施之下,美国经济表现出超预期的韧性,非农就业超和工资增长频频超预期。通胀粘性仍然突出:核心CPI 连续四个月徘徊在5.5%附近未见回落,通胀回落斜率不及预期,使得海外流动性宽松预期有所反复。

      但美联储主席19 日发表的最新讲话称“我们可以先看看数据和不断变化的前景,然后进行谨慎的评估。”,暗示6 月可能会暂停加息,分母端的负面压力将有所减轻。本轮加息周期开始于2022 年3 月,在一年多的时间里将利率由0.25 上升至目前的5.25。

      另一方面,国内经济复苏仍有波折,4 月多项金融数据以及经济指标均不及市场预期,因而基本面预期大幅修正,人民币汇率再破“7”。短期来看,央行为防范“羊群效应”提出“强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作”,远景来看,汇率将重回基本面驱动,与去年8 月不同,当前人民币汇率并不具备持续贬值的基础。

      当前基本面来看,继续向下空间并不大,反而是悲观的预期后续有望修复。

      万得全A 的净利润增幅在1.75%左右,已有一定幅度的回升,同时,从月频数据来看,3 月工业企业利润虽继续转负,但降幅由-22.9%收窄至-21.4%。

      从历史走势来看,我们认为后续下行空间较为有限,低点已逐步显现,同时市场走势与利润端的回升同步性较强,分子端预期在大幅修正之后,风险已有所释放,而盈利在波动中回升的信号尚未被市场定价。

      此外,从股债性价比来看,过去几次到达或接近底部区间均有反弹或反转,在资金回流股市之下,驱动市场阶段上行。目前随着债市近期走牛,股债收益差再次接近-2 倍标准差的底部区间,当前市场积极做多因素正在累积。

      领导人在中国—中亚峰会上提出继续在共建“一带一路”合作方面走在前列,充分释放经贸、产能、能源、交通等传统合作潜力,打造金融、农业、减贫、绿色低碳、医疗卫生、数字创新等新增长点。

      从分析师景气预期来看,消费中的商贸零售、周期中的环保、基建地产链中的钢铁板块更或青睐,二级板块中,一般零售(85%)、普钢(85%)、环保设备(80%)、互联网电商(75%)、电机(60%)景气预期属于扩张区间。

      此外,近期二次疫情扰动增加,新冠疫情出现抬升迹象。根据亚洲其它地区的疫情经验来看,在第一波疫情4-6 个月后会出现第二波疫情。从亚洲主要经济体的二次疫情复盘情况来看,消费者信心是影响居民消费恢复节奏的主因,必选消费的修复趋势几乎不受影响,对非必选消费类商品和服务类造成扰动。后市布局在促消费政策支持催化之下的大消费细分板块机会,如医药生物、商贸零售、交通运输、社会服务、食品饮料等。

      经济复苏与牛市的初期,市场总是在预期与现实中波动前行,市场走势与利润企稳回升同步性较高,从当前基本面来看,分子与分母端的预期均已得到纠偏,积极因素有望逐步积聚。行业配置方面,关注“强者恒强+底部改善+预期差”的方向:1)政策、技术催化之下,有望上演戴维斯双击的数字经济AI+细分领域的爆发机会,通信、传媒、电力等;2)从基本面来看,业绩底部改善的细分行业的机会,刚需消费+早周期的行业,如医药、商贸零售、基建链;3)有预期差的细分领域投资机会,如受益于人民币贬值的行业,业绩有望得到增厚的:汽车、电力设备、机械设备等出口型行业。

      风险提示:经济复苏不及预期、政策落地不及预期、数据统计误差等。