晶澳科技(002459)：一体化优势明显 行业地位领先

　　事件：公司披露2022 年年报与2023 年一季报，2022 年实现归属于母公司所有者的净利润为 55.33 亿元，与上年同期相比，同比增加 171.4%。2022 年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 55.57 亿元，与上年同期相比，同比上升 200.9%。 2023 年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为25.82 亿元，与上年同期相比，同比增加244.45%。2023 年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 24.90 亿元，与上年同期相比，同比上升 254.75%。

    　　一体化优势明显。公司上游生产的硅片，通过电池生产工艺加工成电池片，公司的电池片主要用于内部继续生产加工成组件，少量对外销售。公司电池片主要为单晶 182mm 尺寸的电池片，电池工艺类型主要为魄秀（Percium）电池技术及 n 型倍秀（Bycium）电池技术。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司魄秀（Percium）系列电池量产转换效率最高达到 23.9%，处于行业领先水平；最新的 n 型倍秀（Bycium）电池量产转换效率最高达到 25.3%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。

    　　行业地位领先。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的先行者之一，已构建起包括太阳能光伏硅棒、硅片、电池及组件，光伏电站开发、建设和运营，光伏材料与设备在内的全产业链链条，成为光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。公司近年来通过产能扩建与产业链拓展，进一步加强光伏产品的供应能力，满足下游市场需求的增长与多元化，巩固自身在光伏行业中的领军地位。根据第三方权威咨询机构 PV InfoLink 统计数据，公司2017-2021 年组件出货量连续多年稳居全球前三名，2022 年依然位居行业前列。

    　　投资建议：未来公司持续扩张产能，有望享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为95.9/146.8/168.1 亿元，对应2023 年5 月19 日收盘价PE 为13.14X/8.56X/7.49X,维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。