分众传媒(002027)：线下活动复苏带动营收修复 消费板块占比提升

　　【事件】公司发布22FY 及23Q1 财报：22 年全年实现收入94.2 亿（yoy-36.5%），归母利润27.9 亿（yoy-54%），23Q1 收入25.8 亿（yoy-12.4%），归母利润9.4 亿（yoy+1.34%）。

    　　收入下滑已经大幅收窄，复苏趋势确定。疫情影响贯穿22 年全年，线下上刊受阻下，公司实现收入94.2 亿（yoy-36.5%）。边际上降幅显著收窄，22Q4/23Q1 收入分别同比下降44.3%/12.4%，1 月疫情高峰之后，业务恢复到正常的经营趋势。从行业结构来看，消费展现了较强韧性，22 全年仅同比下滑18%，收入占比达到55%，其中食品、药品和家居用品需求稳健。互联网行业受冲击较大同比下滑74%。交通/商业及服务/娱乐及休闲/房产家居/通讯yoy-38%/-25%/-19%/-20%/-1%。

    　　严格成本管控，奠定利润弹性。院线资源模式切换、员工优化，设备折旧到期多因素下带来公司成本端降低，22 年成本端指标持续优化：1）媒体资源强化收入敏感性，资源成本yoy-21.1%；2）员工优化显著员工总数下降14.2%，职工薪酬下降25.6%；3）点位同比略增达到269w（yoy+1.7w），折旧同比下降-15.64%。此次优化公司后续利润弹性显著提升，23Q1 毛利率为61.8%（收入下滑下，同比仅下降1.6pct，环比显著提升）。

    　　费用端受益于人员优化，绝对值下降显著。22 全年收入下滑导致公司费用率提升，销售/管理费用率提升1pct/3.1pct。优化效果在23Q1 充分体现，销售/管理/研发费用绝对值yoy-5.2%/-28.6%/-24.9%。综合成本费用表现优异，23Q1 公司扣非归母利润率为31.1%（yoy+3.5pct）。

    　　22 年及23 年年初，疫情扰动对公司上刊影响大，下调全年单点收入贡献。公司业务与线下活动关系紧密，需求有望在23 年逐步复苏，盈利能力提升确定性高。预测23-25 年收入分别为126.9/148.4/164.3 亿元（原预测23/24E 143.0/158.9 亿元），归母净利润为48.12/62.11/69.92 亿元（原预测23/24E 57.45/66.71 亿元），参考可比公司估值水平，给予23 年22 倍PE，目标价7.33 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期；消费品广告主投放意愿不及预期；