药明康德(603259)：五大业务板块协同发展 一体化优势凸显

　　事件：

    　　公司近期公布2 023 年Q1 业绩，公司实现营收分别为89.64 亿元（+5.77%）；归母净利润、扣非归母净利润、经调整Non-IFRS 归母净利润分别为21.68、18.69、23.42 亿元（+31.97%/+9.02%/+14.08%）。

    　　点评：

    　　五大业务板块协同发展，一体化优势凸显；分业务板块来看，1）化学业务：2023 年Q1 实现收入64.33 亿元（+5.1%）；其中药物发现R 业务实现收入18.93 亿元（+8.5%），发现化学业务受全球投融资环境影响增速相对放缓；工艺研发和生产（D&M）业务实现收入45.40 亿元（+3.8%），工艺研发和生产，剔除特定商业化项目，D&M 端收入强劲增长30%，其中，新分子种类相关业务（TIDES）收入 5.4 亿元 （+44.1%）。2023Q1，公司赢得分子总计 258 个，包括1 个商业化阶段的新增分子，目前D&M 管线累计达到 2,590 个，包括 55 个商业化项目，57 个临床III期，301 个临床 II 期，以及2,177 个临床I 期和临床前项目；2）测试业务：2023 年Q1 实现收入14.53 亿元（+13.6%）；其中实验室分析与测试收入10.5 亿元（+15.9%），临床CRO&SMO 收入3.99 亿元（+7.7%），临床CRO 业务在2023Q1 为合计约150 个项目提供服务，助力客户获得6 项临床试验批件。SMO 业务实现了16.9%的收入增长，保持了中国行业第一的领先地位；3）生物学业务：2023 年Q1 实现收入5.77 亿元（+8.3%），该业务受全球投融资环境影响增速相对放缓。4）ATU 业务：

    　　2023 年Q1 实现收入3.24 亿元（+8.7%），公司持续加强细胞和基因疗法的 CTDMO 服务平台建设，协助多个客户，为52 个临床前和临床I 期项目，8 个临床II 期项目，8 个临床III 期项目提供工艺开发与生产服务；5）DDSU 业务：2023 年Q1 实现收入1.66 亿元（-31.0%），经调整non-IFRS 毛利0.4 亿元， 2023 年3 月，公司为客户研发的一款新药已获批上市。未来公司将基于药品销售按客户协议获得分成收入。我们认为，随着越来越多的 DDSU 客户药品上市，预计该板块将重拾高速增长态势。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 公司营业收入为417.1 亿（+5.99%）、509.22 亿（+22.08%）、657.93 亿（+29.21%）；对应归母净利润为96.80亿（+9.82%）、114.98 亿（+18.78%）、147.77 亿（+28.46%）；对应PE 分别为20.62、17.36、13.51 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内药品政策影响、行业增速下滑、需求不达预期等。