厦门象屿(600057)2022年报&2023年一季报点评:多维度结构优化 盈利能力提升可持续

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:高博文/陈子怡 日期:2023-05-19

  投资要点

      公司发布了2022 年报和2023 年一季报。

      2022 年,公司实现营业收入5381.48 亿元,同比增长16.35%;实现归母净利润26.37 亿元,同比增长22.06%;实现扣非归母净利润26.56亿元,同比增长23.75%。公司营业收入、归母净利润均创新高,经营效益持续提升。其中22Q4 实现营业收入1463.89 亿元,同比增长23.96%;实现归母净利润4.63 亿元,同比下降8.06%。

      23Q1 公司实现营业收入1291.50 亿元,同比增长13.43%;实现归母净利润5.46 亿元,同比增长17.16%。

      大宗供应链行业集中度加速提升,公司规模效应显著,财务指标可观。

      2018 至2022 年国内大宗商品供应链市场规模相对稳定,CR4 快速提升由9000 亿元增长至2.3 万亿元,对应市占率从2.19%提升至4.18%,公司市占率也从0.57%提升至0.98%,行业地位稳固。公司规模效应显著,报告期内公司实现净资产收益率18.06%,同比增加0.92pct;销售净利率0.70%,同比增加0.10pct。

      大宗商品经营稳健增长。分业务看:1)大宗商品供应。金属矿产、农产品、能源化工、新能源营业收入分别为3491/520/919/251 亿元,同比变动分别为8.02%/12.45%/34.87%/176.23%;期现毛利率分别为1.57%/2.72%/1.77%/1.90% 。其中, 经营货量分别为11665/1764/6345/21 万吨, 同比变动分别为-5.65%/19.39%/19.56%/22.21%。2)物流营业收入实现63.97 亿元,同比增长9.79%。

      客户结构不断优化,平台服务能力持续提升。公司以制造业企业作为主要目标客群,不断有优化客户结构,制造业企业客户数及服务量分别提升至50%和60%以上,新增中国华能、美国ADM、力拓集团等多个战略客户。以一体化平台能力构建为核心,通过渠道、物流、风控等多方面能力建设,强化供应链综合服务核心竞争力。

      数智转型取得新进展。农业产业级平台“兴兴象农”APP 注册种植户3.8 万户,录入土地面积689.4 万亩,WaaS 系统(粮食仓点联盟)上线,多节点提升效率。“屿链通”数字供应链服务平台APP 上线,产品矩阵不断丰富,为客户取得专项授信近 90 亿元,客户累计用信超11 亿元。智慧物流服务平台持续完善,物流场站、仓库智能化改造,实现降本增效。

      【投资建议】

      我们认为公司未来受益于行业集中度提升,新能源大宗商品逐步放量推动,以“屿链通”数字供应链服务平台为核心的数智转型,以及国际业务拓展,公司收入和利润有望持续增长。我们调整2023-2024 年公司盈利预测,新增2025 年盈利预测,预计2023-2025 年营业收入分别为6084/6811/7497亿,归母净利润31.9/36.6/41.0 亿,EPS 分别为1.4/1.6/1.8 元,对应PE 分别为7/6/5 倍,维持“买入”评级。

      【风险提示】

      宏观经济下行风险:可能导致大宗商品需求下降,从而影响公司大宗商品采购分销服务经营货量。

      大宗商品价格剧烈波动:尽管公司收益主要来自于服务收益,但贸易价差收益仍贡献部分收益,商品价格剧烈波动可能对业绩产生负面影响。