亚星锚链(601890):全球链条龙头受益船舶、海工景气上行 漂浮式风电打开成长空间

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/苏立赞/黄瑞连 日期:2023-05-19

  投资要点

      持续扩张的全球链条龙头,业绩增长有望提速公司是全球最大的链条生产企业之一,专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链,其中船用锚链及海工系泊链已获得美国船级社、德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证,彰显全球龙头地位。

      1)收入端:2022 年公司营收15.16 亿元,2017-2022 年CAGR 约8%,2023Q1 实现收入4.89 亿元,同比+38.18%,加速增长。2)利润端:2022年归母净利润为1.49 亿元,2017-2022 年CAGR 达到35%,远高于收入端增速,反映出盈利能力提升,2017-2023Q1 销售净利率分别为2.69%、-2.30%、7.01%、8.04%、9.19%、10.02%和12.25%。展望未来,一方面受益于船舶&海工行业景气上行,公司收入端增长有望提速;另一方面受益于溢价能力提升、原材料价格回落,我们判断公司利润端有望加速增长。

      传统主业处在上行周期,公司基本盘有望持续扩张作为全球链条龙头,公司充分受益于船舶行业大周期上行&海工行业高景气,基本盘有望持续扩张。1)船舶锚链:2021 年全球船舶新接订单达到1.20 亿载重吨,同比+117%,标志着行业进入新一轮上行周期。船舶新接订单传导至锚链新增订单约需2 年,我们判断2023 年起全球船用锚链有望快速放量。若以手持造船订单计算,我们中性估算2022 年底全球手持造船订单对船用锚链需求约34.14 亿元。2)海工系泊链:海工景气度和油价紧密相关,油价高企推动海工行业景气上行,公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发。竞争格局方面,2016 年公司在全球和国内锚链市场份额分别高达65%和78%,并是全球唯二可以提供R6 级系泊链的企业,全球龙头地位稳固,将充分受益行业景气上行。

      漂浮式海上风电产业化快速推进,系泊链增量需求打开成长空间短期来看,漂浮式海上风电产业化快速推进,2022 年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工,规划总装机1GW。中长期来看,GWEC 预计2031 年全球漂浮式风电新增装机规模有望达到9.9GW,2020-2031 年CAGR 高达78%。系泊链是漂浮式风电的核心增量环节,在漂浮式风电项目中成本占比约为10%。受益于漂浮式风电产业化突破,我们预计2025 年全球漂浮式风电系泊链市场规模将达27.56 亿元,2031 年有望达到171.27 亿元,2022-2031 年CAGR 高达54.27%。漂浮式风电与海工系泊链协同性较强,公司具备较强先发优势,已成功中标国内大部分示范性漂浮式海上风电项目,将充分受益漂浮式风电0 到1 突破。

      盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.29、3.04 和3.94 亿元,当前市值对应动态PE 分别为47、35 和27 倍。

      考虑到公司船舶、海工行业主业景气上行,以及在漂浮式海上风电领域的先发优势和成长空间,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:船舶、海工行业景气下滑、漂浮式风电产业化不及预期等。