福斯达(603173)：流程工业景气度高企 国内空分小巨头乘风而起

　　国内深冷装备小巨人，技术实力处行业前列。公司是国内深冷装备小巨人，主要产品包括空气分离设备及液化天然气装置，2007 年与德国林德签订战略合作协议，为林德研发和制造空分装置，在此期间公司产品质量和项目管理水平得到大幅提升，与林德的合作经历也为公司海外竞标项目提供了竞争力。公司分别于2013 年和2016 年首先成功签订6 万等级空分设备和8 万等级空分设备，技术实力得到下游客户认可，成为国内少数几家正式进入特大型空分领域的企业之一。

    　　流程工业海外景气度高企，国内景气度回升：目前，海外流程工业景气度高企，是油气资源国产能结构调整（向下游延伸）、中国一带一路助力下的全球产能重建和高油气价格的合力，中东、俄罗斯、北非、南美等地区的油气、化肥、钢铁项目建设加速。与此同时，随着国内大型石化及煤化工项目的审批和建设恢复，受疫情等原因积压的项目释放，国内流程工业景气度开始回升。

    　　公司深冷设备广泛应用于天然气、煤化工、石油化工、冶金、核电、航空航天、半导体、多晶硅片、新能源电池、工业气体等行业，随着全球流程工业景气度共振向上，公司基本面迎来利好。

    　　欧美外资退出俄罗斯市场，中国企业或受益。俄乌冲突以来，欧美与俄罗斯双方互相制裁，受多方压力、经商环境以及制裁等因素影响，欧美众多企业退出俄罗斯市场或缩减俄罗斯市场业务规模，林德、法液空等全球龙头的退出，为中国企业留出空白市场，中国企业或受益。

    　　订单创新高，毛利率有望回升。2022 年公司全年签订合同订单约 37.75 亿元，从签订项目数量、订单金额以及完成年初公司制订目标百分比来看，国内国外都超额完成既定目标，并且创下历史新高。受国内外定价及竞争环境差异的影响，深冷设备毛利率差异明显，2022 年公司外贸毛利率达38%，国内毛利率仅17%，2022 年公司海外项目受到国际物流的影响，海外项目确认收入较少，海外收入占比下降至16%，因此毛利率亦下滑至20%。在海外流程工业景气度高企，物流因素解决的背景下，预计2023 年公司毛利率有望回升。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.95 亿元、5.16 亿元和6.07 亿元。对应PE 分别为18.0 倍、10.3 倍和8.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险，全球流程工业景气度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。