联赢激光(688518):业绩持续快速增长 期待大圆柱电池等新技术带来新增长

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:赵玥炜 日期:2023-05-19

  事件。公司披露2022 年年报与2023 年一季报:1)2022 年:公司实现营收28.22 亿元,同比增长101.64%;归母净利润为2.67 亿元,同比增长190.11%;其中,2022 Q4 单季度营收9.28 亿元,同比增长91.86%;归母净利润为0.80 亿元,同比增长123.39%。2)2023Q1:公司实现营收7.66 亿元,yoy+106.33%;归母净利润0.88亿元,yoy+489.96%;扣非归母净利润0.70 亿元,yoy+542.08%。

      2022 年公司动力及储能电池领域业务实现快速增长,毛利率同比+1.14pct。根据公司2022 年年报,公司主要业务分拆如下:1)消费电子:收入1.34 亿元,yoy-13.35%;毛利率为46.34%,yoy-2.58pct;2)动力及储能电池:收入23.35 亿元,yoy+134.20%;毛利率为32.88%,yoy+1.14pct;3)光通讯:收入0.08 亿元,yoy-31.86%;毛利率为58.49%,yoy+1.28pct;4)汽车及五金:收入2.37 亿元,yoy+38.70%;毛利率为46.45%,yoy+0.05pct;5)其他: 收入0.19 亿元, yoy+8.29% ; 毛利率为46.27% , yoy-3.01pct。2022 年费用管控良好,经营杠杆逐步释放,净利率实现稳步提升。1)2022 年:公司毛利率和净利率分别为35.94%/9.46%, 同比-1.10pct/+2.88pct ; 期间费用率为25.17% , 同比-7.00pct。2)2022Q4:公司毛利率/净利率分别为35.95%/8.58%,同比-2.47pct/+1.21pct;期间费用率为25.04%,同比-6.82pct。3)2023Q1 : 公司毛利率/ 净利率分别为36.02%/11.49% , 同比-2.42pct/+7.46pct;环比+0.07pct/+2.91pct;费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/16.03%/7.13%/-0.24%,同比-2.11pct/-7.25pct/+0.53pct /-0.40pct。

      新签订单及在手订单持续增长,后续业绩增长有保障。根据公司2022 年年报,公司充分利用在动力电池及储能电池行业的技术优势和客户资源,积极响应客户需求,及时提供客户满意的技术方案,2022 年新签订单及在手订单均保持增长,客户占比更加均衡,2022 年年末在手订单45.31 亿元(含税),同比增长了32.40%,为公司后续业绩增长提供保证。大圆柱电池等新技术不断涌现,公司有望受益。根据公司2022 年年报,4680 大圆柱电池采用新型电极材料和结构设计,具有更高的能量密度和更好的散热性能,可以提高电动汽车的续航里程、加速性能和充电速度,且具备更长的使用寿命和更高的安全性能;4680 电池由于结构的改变对激光焊接提出了更高的要求,包括极耳焊接工艺难度更高、焊接及装配节拍要求更快。公司在激光焊接领域多年的技术积累对解决4680 电池焊接难题具有一定的先发优势,有望受益。

      估值。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为4.87/6.81/8.52 亿元,同比增长82.6%/39.7%/25.2%;EPS 为1.44/2.02/2.53 元。可比公司2023 年预测PE 估值平均值为15.13 倍,考虑到公司在动力电池焊接领域具有较大优势,在4680 电池焊接上具有先发优势,我们给予公司2023 年25 倍PE 估值,目标价为36.12 元/股(预计2023 年公司EPS 为1.44 元),目标市值122 亿元,首次覆盖给予“优于大市”评级。参考PB 估值,公司2023 年PB 为3.76 倍(可比公司2023 年PB 平均为3.66 倍),具备合理性。

      风险。下游电池扩产项目进程不及预期;行业竞争加剧;回款风险;公司产能释放不及预期。