杭氧股份(002430)：控股股东拟收购浙江盈德 有利行业格局优化、公司竞争力提升

　　事件。公司发布《杭氧股份：关于间接控股股东对外投资相关事项的公告》（以下简称“本次公告”），公司收到公司间接控股股东杭州资本通知，杭州资本及其他投资人与盈德气体香港有限公司、气体动力科技有限公司签署《股权出售与购买（主）协议》，约定杭州资本拟与其他投资人共同投资设立特殊目的公司（以下简称“买方SPV”），收购盈德香港持有的浙江盈德控股集团有限公司（以下简称“浙江盈德”）100%股权。

    　　点评。杭州资本在交易完成后将间接持有浙江盈德30%股权，承诺在交易完成后36 个月内推动公司与买方SPV 签署资产重组协议。根据本次公告，本次交易完成后，1）杭州资本持有买方SPV30%股权，系买方SPV 第一大股东（非控股股东）。截至 5 月4日，浙江盈德尚未持有任何实质性经营性资产，卖方尚需对目标公司实施股权整合（以下简称“内部重组”）；内部重组完成后，目标公司将主要从事现场制气、零售供气和特殊气体、空分装置、清洁能源产品的生产和制售业务；2）杭州资本承诺，在本次交易完成后的36 个月内，推动公司与买方SPV 签署资产重组协议并由公司披露交易预案。若公司与买方SPV 进行资产重组，有利于发挥协同效应、增强市场竞争力等。根据盈德气体官网，盈德气体及关联公司是致力于中国工业发展的大型专业气体公司，专注于大型现场、清洁能源、零售及工程业务发展，下游领域包括冶金、化工、半导体、电子、光伏、食品、医疗健康、新材料、能源、环保等行业；从规模上看，盈德气体已在国内投资建设160余套生产装置，拥有345 万Nm3/h 装置总产能（氧）、88.6 万Nm3/h 装置总产能（合成气），液体产能超过15000TPD。根据本次公告，若公司与买方SPV 进行资产重组，公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于其发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。我们认为，若资产重组落地，公司与盈德有望形成强强联合、协同增强竞争力。

    　　估值。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润15.00/17.65/21.64亿元，EPS 分别为1.52/1.79/2.20 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年35 倍PE 估值，目标价为53.31 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。参考PB 估值，我们的合理价值对应公司2023 年5.42 倍PB（可比公司2023 年平均PB 为4.18 倍），具备合理性。

    　　风险。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧；本次交易进度、情况低于预期。