孚能科技(688567)2022年报及2023年一季报点评：营收高速增长 盈利能力有望修复

　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年营业收入115.88 亿元， 同比+231.1%; 归母净利润-9.27 亿元， 同比+2.7%; 扣非归母净利润-10.02 亿元， 同比+20.7%。其中，22Q4 营业收入29.58 亿元， 同比+ 92.7%，环比-13.2%; 归母净利润-6.49 亿， 同比-21.9%，环比-445.4%; 扣非归母净利润-6.19 亿元， 同比-1.7%，环比-467.9%。Q4 毛利率-2.3%，同比+6.1pct，环比-9.0pct；费用率17.0%，同比-7.0pct，环比+5.6pct；净利率-21.9%，同比+12.8pct，环比-18.4pct。

    　　2023 年Q1 营业收入37.35 亿元， 同比+ 144.2%，环比+26.3%; 归母净利润-3.52 亿， 同比- 44.0%，环比+45.8%; 扣非归母净利润-3.65 亿元， 同比-22.8%，环比+41.0%。Q1 毛利率1.9%，同比-4.9pct，环比+4.2pct；费用率10.0%，同比-17.4pct，环比-7.0pct；净利率-9.4%，同比+6.6pct，环比+ 12.5pct。

    　　评论：

    　　毛利率由负转正已经改善， 营业收入呈现高速增长态势。2022 年受部分客户的产品价格联动机制未能完全落实、22Q4 低毛利率部分客户提货量较低和高毛利客户提货量低于预期的影响。而23Q1 随着收入的高增长，公司毛利率已经改善，从2022 年开始公司对奔驰大批量供货，广汽采购幅度也有提升，随着公司客户的不断上量和规模化效应有望带动公司盈利能力持续修复。

    　　多元发展核心技术，研发硕果累累。公司的核心技术“钠离子电池技术”进入集中送样阶段，计划2023 年在乘用车市场实现量产。“SPS 电池技术”转入产业化，相比于现有技术，系统体积成组效率提升30%以上，电池系统结构零部件减少30%以上。“330Wh/kg 高能量密度动力电池技术”已进入产业化。“高比能快充锂离子电池技术”开发出的产品能量密度、快充能力达到行业领先水平。第一代半固态电池的量产，产品同时实现了高安全、高能量密度、快速充电和长循环。“动力电池热失控防护技术”及“800V 高电压动力电池快充技术”均已结合锂离子动力电池产品已开始批量生产。

    　　投资建议：受原材料价格大幅增长，公司盈利能力受到存货的拖累及电池行业的竞争加剧影响，我们下调2023-2025 年归母净利润预测为4.37/11.57/20.78 亿元（前值13.23/24.11/-亿元） ，当前市值对应PE 分别为60/23/13 倍。参考可比公司估值，给予2024 年28xPE，对应目标价26.6 元，下调为“推荐”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、大客户订单不及预期、新业务拓展不及预期等。