白酒板块2022年年报及2023年一季报总结：高端韧性强 区域龙头率先复苏

核心要点：

    白酒产量持续下滑，盈利能力进一步增强

    2022 年，全国规上白酒企业酿酒总产量同比下降5.58%，全国规上白酒企业共963 家，持续下降。2022 年，规模以上白酒企业累计完成产品销售收入6626.45 亿元，同比增长9.64%，累计实现利润总额2201.72 亿元，同比增长29.36%，盈利能力进一步增强，白酒行业量减价增态势延续。

    2022 年，上市白酒企业营业收入占白酒行业销售收入比例为53.78%，呈现持续上升态势，远高于2018 年39.76%，白酒行业集中度进一步提升。

    收入端：区域龙头率先复苏，高端强韧性稳步增长从2023Q1 营业收入表现来看，区域龙头（19.58%）>高端（16.53%）>三四线（13.09）>次高端（6.47）。受益于消费场景放开，宴请需求高增，区域龙头率先复苏；高端白酒依旧展现强大的需求韧性，保持平稳向上的增长；三四线整体增速由负转正；次高端受渠道高库存的影响，仍然处于消化库存阶段。

    利润端：高端、区域龙头稳步增长，次高端消化库存毛利承压从毛利率来看，白酒板块整体毛利率从2022Q3 开始逐步修复，次高端毛利增长乏力。2023Q1 白酒板块毛利率为80.7%，其中高端、次高端、区域龙头、三四线毛利率分别为86.4%、76.6%、77.2%、52.6%。次高端受渠道高库存影响，价格增长承压，毛利率出现下滑；高端酒随着价格的稳步恢复及部分直销比例的提升，实现毛利率稳步提升；区域龙头稳步推进全国化进程及产品升级带动毛利率提升；三四线酒企努力推进高端化，提升品牌影响力，近年毛利提升亮眼。

    合同负债：旺季过后确认回款，合同负债环比下降2023Q1 末白酒板块合同负债454.76 亿元，同比上升1.55%，环比下降28.93%，同比上升主要为春节需求旺季动销表现良好，渠道打款积极性较高，环比下降主要系旺季过后确认回款所致。分板块来看，除区域龙头外回款降速外，2023Q1 合同负债同比均有正增长。

    投资建议

    白酒板块在消费场景受限情况下业绩表现依然坚挺，体现白酒需求的强韧性，目前困境已经反转，一季度动销表现良好，结构优化+消费升级带动酒企利润持续提升。建议重点关注需求韧性强、涨价趋势明显的高端白酒，以及受益于宴请、商务需求提高的次高端酒及区域龙头。维持食品饮料行业增持评级。

    风险提示

    宏观经济恢复不及预期；疫情反复限制消费场景；食品安全问题；市场竞争加剧。