王力安防(605268)：产能释放周期下 公司ROE拐点将至

　　门锁专家，专注行业十余年：王力安防始于1996 年，成立于2005 年，是中国门锁行业引领者，2022 年公司品牌价值超300 亿元行业第一。公司以门锁业务核心，收入占比超90%，在发展传统安全门产品的同时，公司积极开发智能门锁等新时代产品，2022 年收入规模为1.51 亿元，占比达6.87%。

    　　百亿市场稳发展，行业出清迎机遇：安全门分为入户安全门和公区门，从下游的需求结构看，入户安全门大部分用于地产住宅相关领域，而公区门主要用于住宅楼的楼通道门及管井门等住宅、办公楼和商业的公共领域，根据我们测算近几年两者的市场空间合计在500-600 亿元，随着地产进入平稳发展状态，安全门需求有望逐步保持稳定。而供给侧，行业集中度低，龙头企业之间尚未拉开差距，第一品牌王力安防市占率不足5%，但受近几年疫情和地产的双重影响，小企业出清加速，头部企业虽也有受损，但依旧保持平稳发展，未来看品牌龙头或凭借综合实力持续提高市场占有率。

    　　公司拐点将至，成本向下ROE 向上：公司总部永康工厂设计产能200 万樘，2021 年基地开始转固，而2022 年实际产能为84 万樘，因此仅折旧费就已达到56 元/樘， 2023 年其产量有望大幅提升，折旧费或降至33 元/樘。未来，随着新基地产能的爬坡，企业成本曲线有望向下，利润率提升，同时伴随着资产周转的加快，公司ROE 将触底回升。参考其他建材龙头看，生产基地的智能化和产能释放过程下，成本费用得到摊销，净利率和资产周转率得到提升，带动ROE 的提升；江山欧派为例，募投项目的投产过程中，ROE 从不足14%提升至超过20%；蒙娜丽莎则在藤县基地投产后ROE 稳步上升至17.78%。

    　　投资建议：短期来看，公司新基地产能爬坡带来净利率和周转率的提升，ROE有望迎来拐点。中长期看，行业集中度低，公司凭借综合实力，有望在竞争中脱颖而出。我们预计2023-2025 年公司分别实现归属净利润2.33/3.19/3.82 亿元，最新收盘价对应PE 为18x/13x/11x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、新产能投产不及预期