绝味食品(603517)：单店修复成本下行 餐卤发力海外蓝图

　　本报告导读：

    　　2Q23单店进一步恢复，鸭副成本明显回落，廖记开店加速餐卤发力，海外开店前景广阔。维持2023/24 年盈利预测8.0 亿/10.1 亿元，目前股价对应23 年PE 29X。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持2 023/24/25 年EPS 预测1.28/1.60/2.04 元。维持目标价至53.3 元，对应2023/24 年PE 42/33X，维持“增持”评级。

    　　2Q23 单店进一步恢复，2023 年开店1500 家左右：据调研反馈，我们预计五一期间高势能门店终端恢复良好，2Q23 单店将较1Q23 进一步恢复，预计将恢复超2019 年同期水平（1Q23 较1Q19 约95-96 成）。我们预计截至2Q23 开店数或将达1000 家，2023 年全年开店数或将达到1500 家左右，市场占有率和营收均保持稳定增长。

    　　5 月鸭副成本环比向下，2H23 利润率或明显改善：根据数据显示，5 月鸭脖、鸭副价格环比明显向下，其中鸭脖从3 月高点28 元/千克下降至21元/千克（5 月中旬均价）。上游毛鸭、鸭苗价格均出现明显回落。我们预计成本同比下行拐点或9 月前后出现，2Q23 毛利率有望同比持平，2H23毛利率有望恢复至30%以上（1Q23 毛利率24.3%）。据测算，我们维持2023 年主业利润8 亿元左右预测值。投资收益或实现正向贡献。

    　　廖记开店加速餐卤发力，海外开店前景广阔：廖记1Q23 以来开店达历史最快水平，派驻新任管理团队，卤江南疫情以来表现良好，公司派驻市场营销、采购等核心管理人员。我们预计2023 年餐卤将作为公司战略重心重点发力。同时，我们预计公司海外开店前景广阔，香港市场已开设30多家门店预计已实现盈利，东南亚市场未来数千店规模可期。

    　　风险提示：原材料波动，疫情反复