华宏科技(002645)首次覆盖报告：再生资源龙头企业 稀土回收利用大有可为

　　再生资源领域龙头，业绩表现优异。公司以再生资源加工设备业务起家，后通过投资并购等方式持续拓展新业务，目前已成长为稀土综合回收利用、再生资源加工设备、废钢回收利用、报废汽车拆解与电梯零部件细分领域的龙头。公司盈利能力优异，2018-2022 年，公司归母净利润由1.6亿元增长至4.1 亿元，4 年CAGR 达26.9%。

    　　稀土回收利用前景广阔，行业规范化发展促进市场集中度提升。（1）需求端：稀土磁材主要为钕铁硼，广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、工业自动化（伺服电机）等领域，“双碳”背景下下游行业的高速增长将拉动钕铁硼的需求持续增长，上游稀土氧化物需求亦将获益。经我们测算，2022-2025 年我国高性能钕铁硼需求将由9.6 万吨上升至14.9万吨，CAGR 15.7%。（2）供给端：据华经产业研究院，2021 年我国再生稀土氧化物废料回收比例约为55%，存在进一步提升空间。此外，随着稀土综合利用行业监管趋严，不合规不合法产能将出清，市场份额将进一步向大型企业集中。（3）公司为稀土回收龙头企业，已通过子公司实现磁材废料回收（设计规模6.6 万吨）、再生稀土氧化物生产加工（2022 年产量6277 吨）、下游钕铁硼磁材生产加工（2021 年产量2591 吨）全产业链布局，业绩望获益。

    　　废钢及报废汽车运营景气度向上，可与稀土回收形成业务协同。政策放开“五大总成”再制造权限，激发报废汽车拆解需求。根据商务部统计，2021年我国报废汽车回收量达249.3 万辆，同比增长20.7%，实现快速增长，而报废汽车拆解回收率仅为0.83%，对标2019 年美国/日本/德国拆解率5.6%/7.2%/6.9%，我国汽车拆解市场空间广阔。公司布局汽车拆解全产业链，拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形成业务协同。

    　　传统业务稳步增长，构成公司业绩基石。（1）再生资源加工设备&废钢运营：根据BIR 数据，2021 年中国废钢比为21.9%，而发达国家超过40%，存在较大提升空间。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给预计在2025/2030/2035 年分别达2.9/3.4/3.9 亿吨，2021-2035 年CAGR 预计为4.0%。公司为废钢装备头部企业，产品线齐全，废钢运营产能达78 万吨，产销量稳定增长。（2）电梯零部件业务：子公司威尔曼为行业龙头，智能制造以及物联网相关应用望成公司发展新动力。

    　　投资建议：首次覆盖，予以“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，技术与盈利能力较强，稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔，预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2023/2024/2025 年公司实现归母净利润5.5/7.9/9.8 亿元，对应PE13.1/9.0/7.3x。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算风险。