禾望电气(603063):风光储协同发展优势显著 新品开发带动成长性

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙潇雅 日期:2023-05-17

  公司基本情况:收入稳步增长,盈利能力在2022Q2 起触底反弹公司成立于2007 年,主营业务包括风力发电、光伏发电、电气传动、储能设备、电能质量等五大板块。

      1)多年收入稳步增长,每年同比增速基本维持30%+:除2021 年营收负增长外(主要系2020 年行业层面风光抢装形成高基数、公司层面剥离电站业务),2018-2022 年的营收增速均在30%+。2023 年Q1 实现营收5.98亿元,yoy+32.96%,其中电气传动业务增速大幅提升,营收0.87 亿元,yoy+283.31%。

      2)盈利能力触底反弹,传动系统业务加速增长,未来有望带动毛利率持续向上:公司毛利率由2017 年的57.5%下滑至2022 年的30.3%。但分季度看, 公司2022Q2 毛利率触底反弹, 22Q2-23Q1 毛利率分别为24.9%/29.8%/31.7%/32.7%;我们看好公司新能源电控业务成本压力缓解、盈利能力更强的传动系统业务占比持续提升,带动未来公司毛利率向上。

      核心看点:多项业务22 年均取得突破,新品持续开发带来成长性1)风电:陆上风电变流器有望实现稳定增长;加速进军海上风电领域,未来将通过新品实现海风变流器产品的系列化,我们看好公司在高速发展的国内海风市场建立竞争优势,行业层面我们预计22-25 年国内海风新增装机量CAGR 达44%。

      2)光伏/储能:公司产品优势在各种电网条件下的稳定运行能力,未来将通过提升现场发电/储能效率、电能质量、可用率和维护效率提高竞争力。

      公司22 年在光伏、储能领域均取得市场地位突破,其中光伏逆变器销量同比增速195.9%,中标容量国内排名第九名;CNESA 口径公司储能PCS出货量位列国内市场第八名。

      3)电气传动:公司产品传动变频器在冶金、石油石化、铁路基建等高端领域均有亮眼表现,并计划在电动汽车等新行业推出传动、控制及多传动系统解决方案,考虑公司电气传动业务更高的盈利能力,我们看好公司未来实现规模性增长,带动整体盈利能力向上。

      4)电源领域:将持续在新的应用领域推出产品,包括储能系统、轨道交通电源、乘用车驱动系统、静止无功发生装置和岸电电源系统等。

      盈利预测

      我们预计公司23-25 年营收分别为40.8 、52.1 、65.1 亿元,yoy+45.4%/27.6%/25.0% ; 归母净利润分别为4.4 、6.1 、7.7 亿元,yoy+65.5%/37.1%/26.4%。我们选取与公司业务具备相似性的上能电气、汇川技术、科华数据作为可比公司,根据WIND 一致预期,可比公司2024年平均PE 21X,考虑公司逐渐产能释放及海外业务扩张,未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度,我们给予公司2024 年25X 估值,目标价34.25 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:行业政策风险、产品价格及毛利率下降风险、应收款项较大风险、税收优惠政策变动风险、文中测算具有一定的主观性,仅供参考。