商业贸易行业专题研究：可选消费复苏加速 珠宝高景气延续

　　4 月消费市场持续回暖，社零同比+18.4%、增速环比+7.8pct据国家统计局，4 月我国社零总额达3.5 万亿元，同增18.4%（略低于Wind一致预期的20.2%），增速环比提升7.8pct。我们认为社零增速环比提速主要系各类消费场景加速恢复、居民消费信心提升、去年同期基数较低所致。

    　　可选消费复苏节奏加快，限额以上企业化妆品/金银珠宝/服饰鞋帽零售总额同增24.3%/44.7%/32.4%，增速环比改善14.7/7.3/14.7pct。

    　　线上/线下持续复苏，1-4 月百货/电商销售额分别同增11.1%/10.4%线下零售方面，1-4 月，限额以上超市零售额同增0.7%，增速环比-0.7pct，超市表现平淡主因CPI 持续放缓（4 月CPI 同增仅0.1%，环比-0.6pct）；1-4 月限额以上的便利店、专业店、百货零售额同比分别增长8.1%、6.5%、11.1%，增速环比分别-0.7pct、+0.8pct、+1.9pct，增速较快主要系线下客流回暖所致。线上零售方面，1-4 月，我国实物商品网络零售额同比增长10.4%，增速相较于1-3 月的7.3%上升3.1pct，我们认为增速环比提升主要系电商平台加大促销力度、去年同期基数较低所致。

    　　4 月家电零售额增速转正至4.7%，关注618 大促对于家电需求的催化4 月，地产链消费方面，家具零售额同比+3.4%，增速环比-0.1pct；家电类零售额同比+4.7%，增速由负转正，环比+6.1pct，修复趋势已经显现。23年以来地产销售持续改善，1-4 月全国房地产销售面积/销售额分别同比-0.4%/+8.8%，增速较1-3 月分别+4.7pct/+1.4pct。我们认为地产景气度提升、海外需求改善将带动家电消费逐步复苏；随着618 大促的到来，家电需求有望迎来集中释放。

    　　黄金珠宝需求持续释放，优选持续拓店、注重产品创新的龙头1-4 月黄金珠宝品类限额以上企业零售额同比增长18.5%，其中，4 月增速为44.7%，环比提升7.3pct，增速继续领跑可选消费赛道。黄金珠宝销售增速高一方面系去年同期低基数，另一方面受益于客流恢复、金价上行。4 月底以来，金价处于高位快速上行趋势，短期内对于终端消费需求有所抑制。

    　　展望全年，我们认为黄金珠宝受益于婚庆/悦己需求回补、产品工艺升级、金价上行仍将维持较高景气度；龙头公司通过快速展店、产品升级创新有望进一步提升市占率。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、黄金产品销售景气下滑。