中钨高新(000657)：重点项目持续推进 科研攻关取得显著成效

　　事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度实现营业收入130.80 亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润5.35 亿元，同比增长1.32%；实现扣非归母净利润4.78 亿元，同比增长-2.43%。公司2023 年第一季度实现营业收入30.57 亿元，同比增长0.98%；实现归母净利1.00 亿元，同比增长-7.40%。

    　　投资要点：

    　　受到下游部分市场需求下降、原材料价格上涨等因素影响，公司产品盈利受到一定影响。公司产品整体毛利率从2021 年19.38%降至 17.53%，下降1.85%。公司费用持续精细管理，不断发掘降本增效空间，2022 年公司期间费用发生14.59 亿元，同比减少1168 万元；其中，管理费用6.28 亿元，同比增加5961 万元，主要是股权激励费用同比增加2947 万元，安全生产费同比增加474万元，资产折旧同比增加486 万元；由于汇率变动产生汇兑收益以及置换部分借款导致利息支出同比减少，公司财务费用3420 万元，同比减少7989 万元。2022 年公司资产减值损失发生8797万元，同比减少2636 万元；其中，存货跌价损失同比减少3006万元；信用减值损失同比增加1585 万元，主要是年末对已背书未到期的承兑汇票不予终止确认，计提信用减值损失1381 万元。公司营业外收支净额增加3193 万元，其中自硬公司龙泉驿房产评估入账增利1291 万元、株洲长江硬质合金工具有限公司确认处僵治困收益1623 万元。

    　　公司重点项目顺利推进。株钻公司高端制造业高精密复合涂层切削刀具技改项目于12 月提前建成投产；金洲公司微钻扩产至4.55亿支技术改造项目通过优化设计、精细组织，提前一年完成产能及效益目标；自硬公司数控刀片生产线扩能改造项目、新增年产100亿米细钨丝扩能改造项目年内投产；株硬公司中粗碳化钨粉智能生产线技改项目实现当年运营、当年达产。

    　　公司科研攻关取得显著成效。公司强化科研系统谋划，创新科技研发机制，实施差异化科技考核方案，进一步加强科技成果转化激励，充分调动科技人员的工作积极性、创造性。整合资源，重点针对“卡脖子”技术、行业关键共性技术开展科技项目申报工作。围绕产业链关键环节，统筹核心技术攻关，依靠科技创新引领企业发展。在强有力措施的驱动下，取得了一系列重大创新成果。金洲公司突破性地研发0出。0直1m径m系列极小径铣刀，与 0.01mm直径微钻“双剑合璧”，成功入选国资委策划拍摄的6《坐标中国》系列主题片。株钻公司整硬刀具等五大类产品在国家“奋进新时代”中央展　　区惊艳亮相，钛合金高速铣刀、复合材料PCD 铣刀、复合材料钻孔刀具突破技术瓶颈，实现了航空航天领域的进口替代。稀有新材公司医用CT 复合靶盘获得国际客户认可，首次实现国产化。

    　　维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024 年归母净利润8.71/10.53 亿元至6.82/8.46 亿元，预计公司2022、2023 和2024 年全面摊薄后的EPS 分别为0.63 元、0.79 元和0.97 元，按照5 月15 日13.28 元的收盘价计算，对应的PE 分别为20.95 倍、16.89 倍和13.71 倍。

    　　考虑到下游新能源汽车、光伏、航空航天、船舶和军工产业快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期