苏州银行(002966):资本充足、扩张较快、资产质量向好的优质城商行

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:崔晓雁/王德坤 日期:2023-05-16

投资要点:

    苏行概况:苏州当地唯一法人城商行及唯一社保发卡行,苏州地区贷款投放占比超60%。立足产业优势开展对公,聚焦制造业、小微企业、科创企业等。依靠民生金融切入零售,聚焦小微客户服务、消费贷和财富管理。2021年、2022 年及Q123 归母净利润增速为20.8%、26.1%及20.8%,2021 年以来增速赶超可比公司均值,营收稳健增长&信用成本下行是主因。此外,可转债50 亿元目前仅极少量转股,全部转股后资本实力将明显增强。

    业务发展:零售贷款占比渐升至Q123 末的36.8%。零售经营贷占比为43.4%,可比公司中最高,业务增速较高且质量稳健。消费贷因疫情冲击一度低迷,现已逐步回暖,2022 年增速回正至28.5%(vs2020 年-18.7%/2021 年-2.6%),同时不良率未再恶化。疫情冲击减弱&经济秩序恢复,经营贷及消费贷可保持良好增速。对公贷款聚焦制造业(2022 年占比32.1%,上市城商行中最高)。苏州市近年来第二产业投资占比提升,设备制造业投资占比较高(约占制造业投资的60%),对公受益苏州资本密集型产业发展。财富管理收入占比稳步升至12.1%,待公募+托管牌照发力有望再提升。

    资产质量:Q123 末不良贷款率0.87%、较年初-1BP。Q123 信用成本仅0.76%、同比-52BP,较为优秀。不良降低主因不良生成率降低而非核销,2022年不良生成率仅0.04%,资产质量实打实改善。零售消费贷&对公制造业及房地产等不良波动较大的业务,有望在经济复苏下延续改善趋势。

    投资建议: 预计公司2023-25 年归母公司净利润增速为+20.72% 、+19.31%、+17.51%,BVPS 为10.28、11.01、12.17 元,ROE 维持11%以上。

    参考公司历史估值及可比公司估值,我们认为2023E PB 应处0.80x 附近,当前仅0.72x,估值上升空间较大。首次覆盖给予“买入-A”评级。

    风险提示:资产质量恶化,规模扩张不及预期,成本收入比超预期等。