中旗股份(300575)公司简评报告：原药价格下行 展现公司经营韧性

事件：

    中旗股份发布2023 年一季度报告，2023 年一季度实现营业收入7.42 亿元，同比增长 6.48%，环比减少7.8%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比减少 14.55%，环比减少23.1%。

    农药价格下滑，一季度业绩有所调整。

    公共卫生事件发生以来，粮食安全引起全球关注，农化产品需求得到提振，迎来景气周期。2023 年一季度，受到原料端价格波动，以及下游库存增加的影响，农药原药价格有所回落。2023 年一季度公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为12.1 万元/吨、21.5 万元/吨、137.7 万元/吨、16.3 万元/吨，分别同比-12.82%、-24.84%、-15.02%、-27.98%，分别环比-6.67%、-8.27%、-5.26%、-12.12%。

    整体来看，农药价格处于下行周期，公司一季度归母净利润同比和环比均出现了下滑。2023 年一季度公司销售毛利率和净利率分别为26.87%和12.54%，分别同比-0.02pct、-3.18pct，分别环比-2.78pct、-2.47pct。

    随着公司投产项目的逐步放量，业绩有望持续修复。

    公司农药品种行业领先，新项目有序推进。

    公司的部分农药品种在细分领域处于领先地位，氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市占率都超过40%。同时公司研发能力出众，公司拥有114 项专利，其中申请PCT 专利为8 件。公司具有自主氟化、不对称合成、相转移催化、氨化等关键性技术，为公司的创制农药开发奠定基础。

    目前公司三地共有5 个品种进入试生产，淮北工厂的15500 吨/年新型农药原药及相关产品项目也在有序推进，随着公司产品的放量，业绩有望再上新台阶。

    投资建议：

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79 亿元，EPS分别为1.56/1.96/2.51 元，对应PE 分别为11/9/7 倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。

    风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。