南网储能(600995)：容量电价虽低于预期 不改长期发展

　　抽蓄电站容量电价落地，虽低于预期，不改公司长期发展决心2023 年5 月15 日，根据《国家发展改革委关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》（发改价格〔2023〕533 号），公司所属7 座投运抽蓄电站容量电价核算结果预计减少公司2023 年收入预算4.96 亿元。虽然容量电价最终核定结果低于公司预期，但是公司发展抽蓄决心不动摇，其预计十四五/十五五/十六五新增抽蓄600/1500/1500 万千瓦。我们下调公司2023-2025 年容量电费预期，下调归母净利润至13.0/14.1/17.8 亿元（前值：

    　　18.0/19.0/22.1 亿元），对应公司EPS 为0.41/0.44/0.56 元，根据可比公司2023 年Wind 一致预期 PE27x，考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务成长性高，且电力现货市场深入推行后上述业务盈利能力或进一步提升，给予公司39x 2023E PE，目标价15.87 元（前值：18.07 元），买入。

    　　7 座投运电站容量电费约36.13 亿元，存量5 座或较21 年减少6.96 亿元根据发改价格〔2023〕533 号文，公司所属广东广州二期/广东惠州/广东清远/广东深圳/海南琼中/广东梅州一期/广东阳江一期抽蓄电站容量电价（含税）分别为338.34/324.24/409.57/414.88/648.76/595.36/643.98 元/千瓦，自2023 年6 月1 日起执行。我们测算一个完整年度，公司存量5 座电站（除梅州和阳江抽蓄一期）容量电费（容量电费测算不含增值税）为22.97 亿元，较2021 年的29.93 亿元低6.96 亿元，公司所属7 座抽蓄电站容量电费为36.13 亿元，较2022 年容量电费少约5 亿元，预计减少公司2023 年收入预算4.96 亿元。

    　　容量电价6.5%资本金内部收益率已明确，降本增效仍关键即便公司在运抽蓄电站新容量电价核定结果低于公司预期，但根据发改价格〔2021〕633 号文，容量电费回收的是除抽发运行成本外的综合性成本，电站40 年经营期内资本金内部收益率按6.5%核定。根据633 号文精神，还是鼓励推动抽水蓄能电站作为独立市场主体参与市场，其中包括平等参与电力中长期交易、现货市场交易、辅助服务市场或辅助服务补偿机制等。待抽蓄电站未来真正参与市场，其盈利能力有望提升。公司深耕抽蓄市场三十年，经验丰富、技术优良，也有望通过降本增加提升盈利水平。

    　　目标价15.87 元，维持“买入”评级

    　　公司2023-2025 年EPS 为0.41/0.44/0.56 元，给予公司39x 2023E PE，目标价15.87 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期，财务费用管控不及预期，成本管控不及预期。