贵州轮胎(000589)：23Q1归母净利润同比增长64.84% 扩产项目为公司增长奠定基础

　　22 年归母净利润同比增长15.97%，现金分红总额占归母净利润的61.54%。2022 年公司实现营业收入84.40 亿元，同比上涨15.00%；归母净利润4.29 亿元，同比上涨15.97%；扣非净利润4.04 亿元，同比增长53.51%。2023Q1 营收约19.98 亿元，同比增加7.24%；归母净利润9274 万元，同比增加64.84%；扣非净利润9169.17 万元，同比增长69.79%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2 元，本次不送股，也不进行资本公积金转增股本，合计拟派发现金红利人民币2.29 亿元（含税），占2022年度合并报表中归母净利润的61.54%。

    　　分业务看，公司轮胎业务2022 年实现营收83.56 亿元，同比增长15.56%；毛利率16.55%，同比增加0.99%；2022 年公司完成轮胎产量724.51 万条，同比增长0.97%；2022 年公司完成轮胎销售713.00 万条，同比增长2.13%。混炼胶业务2022 年实现营收3864 万元，同比增长3.76%；毛利率3.76，同比减少9.89%。

    　　一期年产5 万吨炭黑项目已经达产。公司一期年产5 万吨炭黑项目已经达产，可以在一定程度上消化炭黑涨价对公司成本的冲击，稳定供应链。同时，生产过程中产生的煤气尾气可用于燃烧锅炉，从而减少燃煤消耗。二期再上5 万吨炭黑项目正在进行设备招标。二期项目满产后，自产炭黑预计能满足公司国内工厂约80%的需求。

    　　公司拟实行2022 年股票激励计划。该计划拟授予的限制性股票数量2489.4 万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.17%。2023-2025 年业绩考核目标分别为：（1）2023-2025 年净资产收益率分别不低于4.70%、4.80%和4.90%；（2）2023-2025 年营业收入分别不低于90、98 和105 亿元，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；（3）以2021 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分布不低于25%、35%和45%，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；（4）2023-2025 年主营业务收入占营业收入的比例不低于95%，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平。

    　　扩产项目为公司增长奠定基础。公司越南前江省龙江工业园实施年产120 万条全钢子午线轮胎项目于2022 年6 月30 日经过产能测试，项目已达到设计产能。当前公司正在积极推进的扩产能项目有2 个，一是国内“年产38 万套全钢工程子午线轮胎智能制造项目”，二是越南“年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”。

    　　盈利预测。由于轮胎需求低于预期我们下调业绩。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.01（-21%）、7.01（新增）、8.06 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023 年 14 倍PE，对应目标价7.42 元（上次目标价为6.3 元，对应21 年14 倍PE，+18%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。