来伊份(603777):业绩稳健增长 关注疫后加盟拓展提速

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:高博文/陈子怡 日期:2023-05-16

  【投资要点】

      公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入43.82亿元,同比增长5.03%;归母净利润1.02 亿元,同比增长229.12%;扣非归母净利润0.60 亿元,同比增长191.27%。其中四季度实现营业收入11.33 亿元,同比增长0.97%;归母净利润0.31 亿元,同比增长72.00%;扣非归母净利润0.12 亿元,同比增长309.36%。

      23Q1 公司实现营业收入12.12 亿元,同比下滑7.80%;归母净利润0.71亿元,同比下滑23.04%;扣非归母净利润0.63 亿元,同比下滑27.02%。

      持续推进加盟制度,特渠业务快速增长。1)公司直营门店零售实现营业收入27.46 亿元,同比下滑3.54%。截至2022 年底,直营门店2128 家,同比减少66 家;单店营收127.09 万元,同比增长1.84%。

      2)加盟商批发实现6.40 亿元,同比增长37.46%。截至2022 年底,加盟门店共计1494 家,同比增加200 家;单店营收45.90 万元,同比下滑4.89%。3)特渠实现3.50 亿元,同比增长80.08%;4)电商渠道5.02 亿元,同比下滑7.54%。公司积极推行加盟制度,也通过直营转加盟,降低门店期间费用。随着全渠道布局的开展,加盟批发收入和特渠业务增长较快;电商业务经优化产品结构,业务规模略有下降。

      利润率相对平稳,销售费用率下降明显。利润端,2022 年,公司毛利率为43.13%,同比下降 0.41pct;净利率为 2.33%,同比上升1.59pct。分渠道看,22 年公司在直营/加盟/特渠/电商的毛利率分别为51.24%/21.14%/33.96%/22.93%,分别同比+1.23 pct /+1.55 pct/+11.11 pct /+8.10 pct。随特渠业务快速增长,营收占比提升,公司盈利能力有望进一步增强。费用端,2022 年公司期间费用率同比下降 4.01pct 至 40.60%;其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.44%/12.86%/0.31% /0.40% , 同比变动分别为-5.09pct/+1.23pct/-0.14pct/0.28pct。销售费用率下降主要是由于公司着重精细化流量投入,宣传服务费减少,及直营门店部分租金减免带来租金支出的降低。

      【投资建议】

      随疫情结束消费回暖,公司能够顺利开拓加盟商,充分发挥全渠道一体化平台的优势。我们预计2023-2025 年实现营业收入分别为46.53/50.25/53.20 亿元,归母净利润分别为0.92/1.14/1.24 亿元,对应EPS 分别为0.27/0.34/0.37 元/股,对应PE 分别为60/48/44。首次覆盖,给予“增持”评级。

      【风险提示】

      加盟业务拓展不及预期;

      消费恢复不及预期;

      食品安全风险。