国电南瑞(600406):盈利显著提升 高压直流项目持续推进

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2023-05-16

  事件描述

      公司发布 2022 年报和 2023 年一季报,公司 2022 年实现收入 468 亿元,同比增长 10%;归属母公司股东净利润64.5亿元,同比增长14%;扣非后归属母公司股东净利润63亿元,同比增长 14%。

      公司2023年一季度实现收入62亿元,同比增长8%;归属母公司股东净利润5.3亿元,同比增长 39%;扣非后归属母公司股东净利润 4.6 亿元,同比增长 29%。

    事件评论

      公司收入方面,2022年公司收入实现稳健较快增长,增速继续超越电网投资2%的增速;实现毛利率 27%,同比略增 0.2pct,分业务看:1)电网自动化及工业控制实现收入 256亿元,同比增长 7%,预计其中调度、集控、电力现货等相关交付增长较快,结构变化下,毛利率27%,同比提升 1.3pct;2)继保柔输收入 64亿元,同比增长4%,主要因柔性输电业务规模增长;毛利率38%,同比下降1.8pct;3)信息通信收入85亿元,同比增长11%;毛利率22%,同比提升1.2pct;4)发电及水利环保收入42亿元,同比增长68%,预计其中储能、风光等业务贡献主要增量;毛利率 15.5%,同比提升 0.7pct;5)集成及其他收入略有放缓,毛利率有所下降。

      费用率方面,公司2022年实现期间费用率10.3%,同比减少0.7pct;其中销售、财务费用率同比有所下降,财务费用率主要因汇兑收益;管理费用率同比略有提升,主要因激励费用的增加。最终公司22年归属净利同比增长14%,相比收入增速较快。

      2023年一季度公司收入同比增长8%,盈利能力同比提升明显:2023一季度毛利率一季度期间费用率 20.6%,同比增加 2.6pct,其中销售、研发费用率同比有所增加。最终,公司 2023 年一季度归属净利同比增长 39%,显著超出收入增速。

      27.1%,同比提升 3.7pct,预计主要因部分高毛利率产品收入占比提升(例如集控等);其他财务指标方面,2022、2023Q1 公司实现经营性现金流分别流入 88 亿元,流出 20亿元;其中,公司 2022 年经营性现金流净流入规模同比增长 88%,提升明显,Q1 系季节性现金流流出。

      展望 2023年,预计在新型电力系统背景下,随着特高压直流等相关项目建设推动,公司有望保持持续较快增长;公司经营计划 2023 年收入 516 亿元,同比增长 10%。预计公司2023年归属母公司股东净利润75亿元,对应估值23倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      1、新能源装机不及预期;

      2、电力市场化改革不及预期。