博威合金(601137)：2023Q1业绩超预期 新能源业务表现亮眼

　　事件：博威合金披露2022 年年报及2023 年一季度报告：1）2022 年公司实现营业收入134.5 亿元，同比+33.97%；其中Q4 实现营收36.89 亿元，同比+38.53%，环比+18.51%。2022 年公司实现归母净利润5.4 亿元，同比+73.1%，其中Q4 单季实现1.16 亿元，同比+141.95%，环比上涨-19.74%。2）2023Q1 公司实现营业收入33.8亿元，同比+1.7%，环比-8.3%；实现归母净利润1.9 亿元，同比+39.6%，环比+63.9%。

    　　铜合金新材料板块短期承压，新能源汽车连接器用高端铜合金放量可期。1）量：2022年公司新材料板块销量17.56 万吨，主要受到宏观经济影响，同比下降2.89%。其中棒材/线材/带材/精密细丝的销量分别为7.67/3.0/3.89/3.0 万吨，同比增速分别为-13.04%/3.22%/11.31%/4.78%。2）价：2022 年公司新材料业务实现营收98.69 亿元，单价为5.62 万元/吨，同比上涨12%；实现净利润为3.26 亿元，单吨净利为1858 元/吨，同比下降14%。3）产品结构不断优化：2022 年公司汽车电子在板带中的销量占比提升至14.85%。2023Q2，公司预计5 万吨特殊合金带材项目将完成数字化智能运营系统等调试集成工作，汽车电子放量可期。

    　　光伏组件等新能源业务表现亮眼。一方面，2022 年美国商务部初步认定包括越南博威尔特在内的4 家强制应诉企业不构成反规避，叠加公司的差异化服务、品牌影响力持续提升，公司组件业务量价齐升；另一方面，越南基地具备税收优惠、人工成本等区位优势，另随着全球海运逐步恢复，销售费用也大幅降低。1）量：2022 年公司组件出货量为1176MW，同比增长378.0%。根据公司规划，公司1GW 电池片扩产项目预计在23Q2 投产，2023 年预计实现光伏组件出货量2.2GW。2）价：2022 年公司新能源业务实现营收32.58 亿元，同比+324.52%；实现净利润为2.1 亿元，同比+362.38%。

    　　由于光伏行业新技术和新产品的迭代，公司进行技改升级，导致原有部分生产设备不再满足生产要求，因此2022 年公司计提1.9 亿元的资产减值损失。若不考虑资产减值损失，公司22 年光伏板块利润将达到4 亿元，超市场预期。

    　　2023 年发布员工持股计划，彰显信心。2023 年公司拟对539 人实行股权激励计划，占公司总股本的6.3%，行权价格为15.51 元，2023-2025 年业绩考核目标为净利润增长率分别不低于20%/40%/60%（即6.4/7.5/8.6 亿元）。

    　　盈利预测及投资建议：我们假设2023-2025 年公司新材料销量分别为25/27/29 万吨，光伏组件销量分别为2.2/2.5/2.5GW，并假设新材料业务的加工费和光伏组件的单瓦盈利情况维持不变。由于公司新能源业绩超预期，我们上调2023-2025 年公司归母净利润分别为10.17/11.44/13.2 亿元（2023-2024 年前值为8.2/10.14 亿元），对应PE 分别为11/10/8X，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示事件：公司产品订单及产能释放不及预期、下游需求不及预期、光伏政策、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、行业竞争激烈导致加工费下滑风险。