中国中铁(601390):营收业绩保持稳增 矿产业务弹性十足

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏/鲁星泽/郭亚新 日期:2023-05-16

  事项:

      中国中铁发布2022 年报:2022 年公司实现营收1.15 万亿,同比+7.56%;归母净利润312.76 亿,同比+13.25%;经营性现金流量净额为435.52 亿,同比+233.23%。2023Q1 实现营收2,726.3 亿元,同比+2.07%;归母净利润78.79亿元,同比+3.84%。

      评论:

      营收业绩保持稳增,多元业务成效显著。2022 年公司营收1.15 万亿,同比+7.56 %;归母净利润312.76 亿,同比+13.25%,扣非净利润284.18 亿,同比+9.04%。分季度看,22Q1-Q4 分别实现营收2,671 亿/2,935 亿/2,895 亿/3,043亿,同比+12.7%/+12.4%/+6.43%/+0.41%;分别实现归母净利润75.9 亿/75.4亿/78.9 亿/82.6 亿,同比+17.0%/+14.0%/+4.5%/+18.5%。分业务类型看,基础设施建设收入9,835.33 亿,同比+6.51%,其中铁路2,369.47 亿,同比+9.74%,公路1,916.41 亿,同比+5.47%,市政及其他5,549.44 亿,同比+5.54%;房地产开发534.59 亿,同比+6.39%;其他业务729 亿,同比+25.4%,其中矿产资源业务收入75.0 亿,同比+26.0%,公司多元业务成效初显。23Q1 公司营收2,726.3 亿元,同比+2.07%;归母净利润78.79 亿元,同比+3.84%,归母扣非净利润74.13 亿元,同比+0.94%,营收业绩继续保持稳增。

      盈利能力继续优化,22 年经营性现金流大幅改善。2022 年公司毛利率同比-0.2pct 至10.01%,主要系房地产开发业务毛利率降低,同比-5.12pct 至17.07%;期间费率同比-0.08pct 至5.4%,其中管理费率、财务费率、研发费率同比各-0.09pct、-0.08pct、+0.1pct;ROE 同比+0.5pct 至12.13%,净利率同比+0.19pct至3.03%;经营性现金流量净额为435.52 亿,同比多流入304.83 亿,同比+233.23%,主要系公司多举措加快回收现金以及借款增加;2022 全年收现比105%,较去年同期-4.0pct;2022 年末资产负债率73.77%,同比+0.09pct。2023Q1 公司毛利率同比-0.12pct 至9.08%,主要系设计咨询业务毛利率降低拖累;装备制造及房地产开发毛利率边际改善,分别为21.03%/18.00%,同比+2.11pct/+0.85pct。

      新签订单再创新高,矿产业务有望打开业绩弹性。公司2022 年新签合同总额3.03 万亿,同比+11.1%。分业务看,1)基建订单同比+10.30%至2.67 万亿,其中市政业务贡献最大,同比+6.8%至1.8 万亿;铁路订单同比+19%至5,157.8亿;公路订单同比+18%至3483.1 亿。2)房地产开发同比+29.6%至751.9 亿。

      3)工业设备与零部件同比+3.1%至631.9 亿。4)勘察设计与咨询同比+35.7%至278.9 亿。5)其他业务同比+15.9%至2,001.9 亿。分地区看,境内订单2.85万亿,同比+10.5%;境外订单0.18 万亿,同比+21.1%。23Q1 公司新签合同6,673.8 亿元,同比+10.2%,分业务看,工程建造/装备建造/房地产开发/资源利用/金融物贸业务新签合同分别为5,060.3/162.1/170.5/65.6/172.2 亿元,同比+21.8%/8.6%/137.8%/10.3%/29.7%。同时,公司通过“资源财政化”方式,在国内外基础设施建设中,获取了大量优质矿产资源(当前持有5 座现代化矿山),2022 年铜金属产量30.3 万吨,同比+25%;钴金属产量0.52 万吨,同比+62%;钼金属产量1.50 万吨,同比持平,铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位,矿产业务打开未来业绩弹性。

      投资建议:营收业绩保持稳增,矿产业务弹性十足,维持“推荐”评级。考虑疫情放开、海外需求改善以及公司矿产业务快速发展,公司盈利能力有望进一步修复,我们维持23-25 年盈利预测,预计公司23-25 年净利润分别为352亿/397 亿/451 亿,增速分别12.6%/12.7%/13.6%,对应PE 分别为6/5/5 倍,对应PB 分别为0.6/0.6/0.5 倍,维持目标价至9.9-11.4 元,维持“强推”评级。

      风险提示:宏观经济波动风险,基建投资不及预期,新增订单不及预期。