吉林化纤(000420)2022年年报2023年一季报点评：碳纤维项目逐渐达产 业绩即将兑现

事件概述：

    2023 年4 月28 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入36.70 亿元，同比+2.50%；归母净利润-0.91 亿元，同比+29.23%。2023 年Q1 公司实现营业收入7.41 亿元，同比-20.87%，归母净利润由负转正，为0.12 亿元，同比+124.65%。

    分析判断：

    盈利能力 “V”字反弹，利润水平同比大幅改善2022 年，纤维行业面临着能源及物料成本高涨与需求疲软、消费不振之间的矛盾，利润空间收窄，经营压力增大，头部企业产业链一体化布局优势进一步凸显，行业集中度进一步提高。公司在原辅材料价格居高不下、市场恢复较慢等不利因素影响下，加快新项目建成投产，实施产业产品结构调整，全年销售总额稳步增长，下半年经营业绩有效止损，2022 年公司粘胶长丝/粘胶短纤/碳纤维产品分别实现销售70669/47345/805 吨，其中粘胶长丝和短纤售价均随成本上调。分产品收入来看，2022 年公司长丝/短纤/碳纤维产品分别实现销售25.86/5.95/1.27 亿元。分别同比+17.26%/-50.30%/+100%；毛利率分别为13.53%/-5.81%/2.25%，分别同比+1.52/-7.42/+2.25pct。公司在原材料成本高企态势下积极实现成本优化，2022 年公司销售费用率/管理费用率和财务费用率分别为0.93%/2.42%/5.36%，分别同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023 年Q1，公司盈利能力改善，销售毛利率和销售净利率分别为13.07%和1.63%，较2022 年全年分别上升4.60、3.99pct。我们认为，随着疫情影响逐渐退潮，经济逐渐回暖和原材料价格回落，公司盈利水平有望持续向好。

    碳纤维项目即将达产，大丝束龙头有望业绩高增长据赛奥碳纤维数据， 2022 年中国碳纤维的总需求为7.44 万吨，同比增长19.3%，其中进口量为2.94 万吨（占总需求的39.5%），同比-11.2%，国产纤维供应量为4.5 万吨（占总需求的60.5%），同比+53.8%，整体市场仍供不应求。公司碳纤维产线最终产品拉挤板材的销售方向主要以风电叶片为主。从风电行业来看，据国家能源局、环氧树脂产业蓝发展研究中心和GWEC 数据，2022 年中国新增风电装机量约37.6GW，累计风电装机量约为365.2GW，同比增长11.5%；预计2023 年我国风电装机量达70-80GW，到2026 年我国累计风电装机量将达635.2GW，2022-2026 年4 年CAGR14.8%。据赛奥碳纤维，2022 年，受国外风场补贴以及成本因素影响，我国风电用碳纤维需求仅3.47 万吨，同比+5.2%；预计2025 年风电叶片碳纤维需求为5.28 万吨，2030 年达19.59 万吨，2022-2030 年8 年CAGR 达24.2%。根据投资者问答，截至2022 年底，公司拥有长丝/短纤/碳纤维复材/小丝束碳纤维产能分别为8/12/1.2/0.06 万吨，此外参股公司吉林宝旌（49%）大丝束碳纤维产能8000 吨；另在建碳纤维复材产能1.2 万吨，前期碳化线已达产，复材线正有序安装。我们认为，公司作为大丝束龙头，当前在建产能逐渐达产，2023 年常规碳纤维价格已在历史低位，未来风电碳纤维有望重回高增长，公司业绩有望持续兑现，利润率水平预计持续上升。

    投资建议

    由于今年风电装机规划超预期，公司一季度盈利情况修复，我们上调此前2023、2024 年盈利预测，并增加2025 年预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为43.13/51.72/62.20 亿元（此前2023、2024 年为42.61、47.15 亿元），归母净利润分别为2.01/3.28/4.86 亿元（此前2023、2024 年为1.77、3.15 亿元），EPS 分别为0.08/0.13/0.20 元（此前2023、2024 年为0.07、0.13 元），对应2023 年5 月13 日收盘价3.83 元PE 分别为47/29/19 倍。当前碳纤维原材料价格逐渐回落，下游尤其是风电对碳纤维需求有望增长，公司为国内大丝束碳纤维龙头，随着项目逐渐投产，规模效应逐渐显著，碳纤维拉挤板业绩有望兑现，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。

    风险提示

    原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。