三一重工(600031):价值兼具成长 工程机械龙头出海再起航

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵靖博 日期:2023-05-15

成长兼具价值,长期来看公司回报率突出。公司2022 年营业收入为808.22亿元,相比2003 年增长37.71 倍,CAGR 为21.22%;归母净利润为42.73亿元,相比2003 年增长12.16 倍,CAGR 为14.53%。在公司的发展过程中,表现出了兼具成长和价值的属性,属于不可多得的核心资产。

    参考海外市场,国内工程机械仍有提升空间。受国标切换,基建投资实际偏弱影响,国内工程机械行业进入一定的调整期。但长期来看,受益于人工替代和工具替代等因素影响及国家政策的推动,参考日本市场,我国挖掘机保有量有望持续提升。

    海外布局完善,海外收入有望持续增长。全球工程机械市场规模超2300 亿美元,海外市场空间广阔。三一重工在印度、印尼、美国、欧洲等主要市场均有所布局,在全球拥有近200 家销售分公司、2000 多个服务中心、近万名技术服务工程师。2022 年三一重工海外营收365.71 亿元,2016-2022 年CAGR 为25.67%。公司海外布局完善,收入有望进入快速增长期。

    数字化智能化持续推进,降本增效效果显著。数字化、智能化发展有益于生产效率提升,成为大势所趋。同时,工程机械操作难度较高,借助人工智能、机器人技术,工程机械企业能够全面提高工厂自动化水平,并促进管理系统、生产线与产品的智能化升级。另外,数字化、智能化可以帮助企业压缩人员、生产、物流成本,提高生产效率,平滑行业周期。公司推行“销售一代、储备一代、研发一代”的三代研发政策,全面推进智能化、电动化,并取得积极成果。

    盈利预测:我们认为,公司海外布局完善,逐步进入收获期,另外,行业历经新一轮价格战后,格局可能再次触底向好,公司市场份额的向上可能平抑短周期波动的影响。后续随着国内行业呈现回暖势头以及海外市场需求扩大,公司业绩有望持续修复,进一步在全球市场上彰显竞争力。我们选取徐工机械、中联重科、柳工和恒立液压作为公司可比公司,可比公司2023 年PB 平均值为2.00 倍。考可比公司,我们给予公司2023 年2.3-2.5 倍PB 估值,合理价值区间为19.44-21.13 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示:业绩不达盈利预测的风险、政策风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、电动化数字化发展不及预期的风险。