中芯国际(688981):2Q23收入指引超预期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/陈旭东 日期:2023-05-15

1Q23 业绩符合预期,2Q23 收入指引超预期

    中芯国际1Q23 业绩符合彭博一致预期:收入环比下降9.8%,毛利率为20.8%。公司预计2Q23 收入环比增长5%-7%,高于格芯(GFS)和联电(UMC)等主要同业,且较BBG 一致预期(环比持平)高出6.5%。我们认为中芯国际的指引超出BBG 一致预期得益于疫情防控政策优化之后,国内部分需求回暖(如家电)。我们维持2023-2025 年收入和净利润预测,并将H/A 股目标价由25.00 港币/人民币52.84 元上调至30.00 港币/人民币63.41 元,基于1.5 倍2023 年预测BVPS(2012 年以来40%分位数水平)/AH 溢价率132%(A 股上市以来区间下限)。维持“买入”评级。

    鉴于中国客户市场份额增加使得2Q23 收入指引超预期中芯国际营收在经历了自3Q22 以来的大幅下滑之后,已从2Q23 开始复苏,尽管多数同业仍预计2Q23 收入将持平或下降(台积电(TSMC):环比下降4%-9%,格芯/联电:环比持平)。中芯国际表示其CMOS 图像传感器(CIS)/高压驱动/LED 驱动芯片/显示驱动芯片(DDIC)/Nand 闪存/Nor 闪存订单正在回暖。得益于以上因素,中芯国际的40/28 纳米制程已恢复满载。此外,该公司表示其受益于部分终端客户市场份额增加及新品发布,迎来部分急单。

    产能扩张处于正轨

    产能方面,中芯国际1Q23 资本开支12.6 亿美元,占年度预算的20%。1Q23中芯国际产能增加18kwpm,到1Q23 末产能达到732kwpm。管理层在业绩说明会上强调中芯深圳已进入量产,将主打显示相关产品。中芯西青还在建设中,将主打模拟和电源管理产品。中芯京城有望于2H23 进入量产,中芯东方预计2023 年末通线;至此,中芯国际有望拥有多元化的平台。

    基于1.5 倍2023 年预测PB,上调A 股目标价至63.41 元我们维持2023/2024/2025 年净利润预测51.40/66.89/72.22 亿元。我们将中芯国际H 股目标价从25.00 港币上调至30.00 港币,以反映需求回暖以及2Q23 收入指引超出预期。我们将中芯国际A 股目标价从人民币52.84元上调至人民币63.41 元,基于AH 溢价率132%(A 股上市以来的下限)。

    风险提示:美国加强技术出口管制;8 英寸和12 英寸的产能扩产速度不及我们的预期。