纺织服饰：品牌服饰严选基本面 出口制造关注左侧机会

　　投资要点

    　　品牌服饰：估值上修驱动亮丽行情，当下更需严选基本面4 月底以来，品牌服饰板块在“Q1 业绩超预期+Q2 开局零售增长环比提速+低估值”三重因素驱动下行情持续亮丽，纺服基本面表现佳、板块标的23 年PE 普遍在20X 以下（多数在15X 左右），估值仍有提升空间。

    　　从标的来看，继续建议严选基本面出发：

    　　1） 运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟本周迎来小幅回调，主要与当前估值逐渐靠近历史较高水位有关，但考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。

    　　2） 高业绩弹性标的：典型如男装板块中的九牧王（效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）、休闲服饰中的太平鸟（董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性），建议关注锦泓集团（折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低）。

    　　3） 低估值高分红标的：典型为海澜之家，以及家纺中的水星家纺、罗莱生活、富安娜。

    　　港股运动：短期零售逐季改善：港股运动Q1 流水增长同时周转改善明显，4 月起低基数效应下，我们预计流水增长提速同时折扣率同比收窄，短期运营质量逐季改善，中长期仍是最景气赛道，继续推荐安踏体育、李宁、特步国际；继续提示波司登机会：波司登1-2 月销售增长强劲，拉动23/3/31 财年收入保持正增长的同时保持了良好的零售折扣水准及库存周转效率，目前公司对23/24 财年PE 估值分别为13/11X，24/3/31 财年无疫情影响预计收入利润增速将显著提振，当前估值水平具备吸引力。

    　　纺织制造：继续推荐新澳股份，同时提示中长期成长逻辑充分的出口标的布局机会

    　　中越海关出口数据略有改善：本周海关出口数据公布，4 月中国纺织品/服装/鞋靴/箱包的出口额同比增长4%/14%/13%/37%，增速较3 月有所回落但依旧延续了3 月的正增长趋势；4 月越南纱线/纺织品/鞋类出口额分别为3.6/24/18 亿美元，同比-27%/-23%/-12%，纱线/鞋类降幅较3 月的-29%/-23%有所收窄，但还未回正。

    　　海外品牌清库存预计在Q2-Q3 陆续完成：从品牌商披露的季度报表来看，圣诞季后大部分公司实现了库存环比下降，但同比增速仍普遍偏高，清库存完成时间预计仍需待到23Q2-Q3，因此出口链需求拐点预计在Q2 末尾陆续出现，从目前的订单跟踪来看，内需占比较高的新澳股份持续优异，伟星股份预计开始复苏，其他标的环比改善暂不明显，但预计拐点逐渐靠近。

    　　继续推荐新澳股份，同时针对中长期成长逻辑充分的出口标的布局机会进行提示：制造总体需求在春节后景气度较弱，但订单按日环比改善，同时内需景气度明显好于外需，因此短期建议关注内需占比高的细分行业龙头，如新澳股份；Q2 根据外需修复情况关注申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材。

    　　投资建议：

    　　A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23 年PE 21X）、报喜鸟（23 年PE 15X），战略改革后有望释放高业绩弹性的九牧王（23 年PE 25X），降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟（23 年PE 18X），以及高分红低估值的家纺龙头水星家纺（23 年PE 11X）、罗莱生活（23 年PE 15X）、富安娜（23年PE 14X），男装龙头海澜之家（23 年PE 12X）。

    　　港股品牌服饰：继续推荐运动服饰龙头安踏体育（23 年PE 23X）、李宁（23 年PE 23X）、特步国际（23 年PE 17X）；同时继续提示波司登机会（24 财年PE11X）。

    　　纺织制造：短期建议关注内需占比高的细分行业龙头，如新澳股份（23 年PE10X），Q2 根据外需修复情况关注申洲国际（23 年PE 19X）、华利集团（23 年PE 18X）、伟星股份（23 年PE 19X）、台华新材（23 年PE 16X）。

    　　风险提示：终端销售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧