沪农商行(601825):营收表现强韧 非息贡献突出

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张宇/郭昶皓 日期:2023-05-14

  本报告导读:

      沪农商行2023 年一季报符合预期。单季营收增速环比大幅回升,主要驱动因素源于非息改善。净息差表现好于同业,资产质量整体稳定。

      投资要点:

      投资建议:维持2023-2025年净利润增速预测15.81%/12.56%/11.35%因2022 年报实际披露值低于之前预测, 下调2023-2025 年EPS1.32(-0.06)/1.48(-0.07)/1.65(新增)。维持目标价7.30 元,对应2023 年0.63 倍PB,维持增持评级。

      业绩整体超出市场预期。Q1 营收同比增长7.49%,增速环比大幅回升6.19%,主要驱动因素来源于非息收入的改善:①Q1 手续费及佣金净收入同比增长9.13%,环比回升1.2%,显示理财等业务开始回暖;②其他非息净收入取得 35.23%的增速,说明已摆脱债市扰动带来的影响。另外,营收结构均衡,各项增长表现优异。Q1 净利润同比增长12.44%,基本符合预期,利润释放高于营收增速。

      净息差表现好于同业。Q1 单季净息差为1.58%,同比收窄16bp,环比收窄9bp。息差同比和环比降幅均靠前,稳定性好于同业表现。

      主要原因在于优化资产负债结构,加强负债成本管理。

      资产质量整体稳定。2023Q1 不良率环比上升3bp,拨备覆盖率有所下降,风险略有暴露。但去年Q4 拨备认定明显收紧,逾期90+/不良下降至Q4 的86.01%,因此整体资产质量稳定。另外农商行客群下沉,不良率指标波动,主要是受到疫情的影响。

      风险提示:经济下行超出预期;不良暴露超出预期。