厦门国贸(600755):聚焦供应链主业 服务模式升级

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文 日期:2023-05-14

  国内大宗供应链优质龙头企业

      厦门国贸是我国大宗供应链头部企业,2022年大宗供应链收入超过5000亿元,收入规模处于国内市场第一梯队。国贸控股是公司控股股东,在厦门地区国企 2021年收入排名中位列第二,综合实力雄厚。过去几年,公司深耕供应链物流行业,2017-2022年,供应链业务营收、期现结合毛利润的复合增长率分别为 29.0%、21.4%。2020 年,公司确立新一轮五年发展规划,聚焦供应链主业,强化金融协同,拓展健康科技新赛道;考虑到房地产行业景气下行,公司主动将房地产业务划转给控股股东,将核心资源倾注于供应链模式升级。2022年,公司房地产业务营收占比由2020年的3.9%削减至2.2%,房地产项目基本结算完毕,房地产业务完成剥离。

      如何理解大宗供应链:低估的成长性和运营壁垒

      大宗供应链企业是保障大宗商品正常流通的服务商,为制造业企业提供大宗商品采购供应、仓储运输、进口清关、供应链金融、供应链信息等全方位的综合管理服务。根据业务属性差异,大宗供应链企业主要赚三类钱:1)交易业务:依托自身业务体量,集中采购获得成本优势,赚产品买卖的价差;2)供应链金融:利用资金和融资渠道优势,为企业捉供金融服务,赚息差和中介服务费;3)物流业务:为客户提供物流配送、代理采销等增值服务,主要赚取服务费。

      我国大宗供应链市场广阔,行业集中度较低,2022年我国大宗供应链市场规模约55万亿元,CR4占比仅为4.2%,远低于海外市场,随着供应链一体化发展以及龙头持续扩张,行业集中度有望加速提升。同时,大宗供应链企业纷纷开启服务模式的升级,由贸易商逐步转向综合服务商,有助于提高客户粘性,建立渠道优势;同时能减少对价差收益的依赖,稳定盈利底盘。大宗供应链公司通常承包制造业企业的非核心业务,市场认为进入门槛似乎不高,但我们认为行业壁垒在逐步抬升。首先,大宗供应链是资金驱动的商业模式,资金实力和融资能力是决定企业扩张速度的核心要素;其次,大宗供应链在产品交易中会面临风险敞口,风险控制是保障企业长期稳健经营的关键能力;头部企业有望凭借资金、风控、服务优势实现规模的持续扩张。

      公司竞争力:聚焦主业,张弛有度

      公司是国内发展领先的大宗供应链企业,在逐步剥离地产业务后,业务重心放在供应链管理,首先,公司聚焦核心品类,积极拓展新兴品种,推动规模持续扩张。其次,主动变革服务模式,提升服务广度和深度,提供产业链一体化供应链服务方案。再次,公司推进股权激励计划,激发员工积极性,帮助企业提质增效。最后,公司采用高效的复合风险管理体系,有效对冲价格波动,赋予公司较优的信用评级,有效降低融资成本,保障业绩稳步增长。

      投资建议:回归供应链主业,长期价值凸显

      厦门国贸作为地方国企,注重市场化运营,管理活性与审慎经营兼备,平台优势显著。同时,公司逐步剥离地产业务,聚焦供应链主业,盈利有望稳步增长。中长期看,公司有望凭借规模、风控、网络优势,持续提升市占率,升级服务模式。预计2023-2025 年归母净利润分别为34.1/36.5/41.9亿元,对应PE分别为5.9/5.5/4.8倍,首次覆盖,予以“买入”评级。

      风险提示

      1、大宗商品价格大幅波动;2、坏账损失增加风险;3、汇率波动风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。