中复神鹰(688295)2023年一季报点评：3万吨新产线开工 研发投入持续增加

　　公司披露2023 年一季报：2023Q1 年实现营收5.68 亿元，同比+23.68%，环比+4.6%，归母净利1.31 亿元，同比+11.28%，扣非归母净利1.18 亿元，同比+1.28%。23Q1 毛利率40.85%，同比-5.15pct；净利率23.06%，同比-2.58pct。

    　　一季报关注点包括：

    　　（1）23Q1 毛利率为同/环比分别下降5.15pct/7.67pct，一方面，上游原材料丙烯腈行业价格降幅低于碳纤维，23Q1 华东T300 碳纤维价格同比降幅约22%，T700 降幅约16%（来源：百川盈孚），而Q1 丙烯腈均价10393 元/吨，同比降幅约9%。但Q2 以来丙烯腈价格继续下降、继续缓解成本压力。另一方面，公司产能扩张，截至2022 年末公司碳纤维产能1.45 万吨，连云港3500 吨+西宁一期1.1 万吨。西宁二期1.4 万吨项目正处于建设和收尾阶段，部分装置正在进行试运行，预计23H1 实现完全投产。4 月8 日年产3 万吨高性能碳纤维项目开工，2026 年底总产能预计5.85 万吨，2023-2026 年产能CAGR 有望达42%。

    　　受益产能逐步释放，预计23Q1 销量稳步增长。

    　　（2）费用方面：23Q1 期间费用率15.7%，同比+0.3pct，环比-3.37pct。其中，销售费用同比+693.28% ， 主因销量增加； 研发费用同/ 环比分别+108.6%/+0.5%，预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加。财务费用同比-124.3%，主因提前偿还贷款及利息收入增加，23Q1 末公司短期借款3.13 亿元，同比-50%。

    　　其他关注点：

    　　23Q1 应收账款较年初+1628.06%，主因销售领域拓宽及销量增加；货币资金较年初+114.07%，主因赎回存款；应付票据较年初+132.25%，主因采购增加。

    　　中小丝束持续高景气，国产替代进行时：

    　　中小丝束持续高景气。根据赛奥碳纤维数据，2022-2025 年国产碳纤维需求CAGR 预计达35%，压力容器、碳碳复材持续高增。2022 年我国碳纤维需求国产化率达61%，同比提升14pct，国产替代正当时。目前公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%。航空航天领域收入占比10%+。预计随着新产能不断投放，碳纤维有望进入降本/扩需大周期。

    　　投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺领头企业，单线产能全球居首，持续降本增效，④快速扩产锁定份额、贡献增量，我们预计2023-2025 年归母净利为10.01、13.58、17.58 亿元，现价对应动态PE 分别为32X、23X 和18X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。