润丰股份(301035):需求恢复保障业绩改善 产业链一体化布局铸就长期价值

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:卢昊/邓胜 日期:2023-05-13

  核心观点

      2023 年来由于海外经销商去库存及推迟采购,公司业绩暂时承压。2023Q1 公司实现营收22.33 亿元,同比减少28.40%;实现归母净利润1.83 亿元,同比减少52.83%,环比增加70.30%。随着库存压力的释放,海外需求将回暖,公司业绩有望提升。长期以来,公司进行产业链一体化布局,通过定增募资在原药端基于技术优势扩产,同时通过全球登记和市场拓展进一步完善全球营销网络,长期成长空间广阔。

      事件

      公司发布2023 年一季度报告

      2023 年4 月27 日公司发布2023 年第一季度报告,2023 年一季度公司实现营收22.33 亿元,同比减少28.40%,环比减少12.23%;实现归母净利润1.83 亿元,同比减少52.83%,环比增加70.30%;实现归母扣非净利润1.83 亿元,同比减少52.97%;实现基本每股收益0.66 元/股。

      简评

      库存压力逐步释放,业绩拐点已至

      2023 年一季度海外经销商处于持续的去库存阶段,终端市场需求疲软,农药出口大幅下降。根据中国海关的数据,2023Q1 农药出口43.78 万吨,同比减少2.7%;出口金额129.04 亿元,同比减少23.22%。海外市场为公司的主要盈利点,2023Q1 公司实现营收22.33 亿元,同比减少28.40%,环比减少12.23%;实现归母净利润1.83 亿元,同比减少52.83%,环比增加70.30%。随着海外市场库存压力释放,需求筑底有望反弹,随着公司销售将大幅提升;同时原药价格的回落,利好公司在制剂端的营收。

      全面提速全球的登记布局,夯实核心竞争优势

      公司农药出海采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式,自主登记具有资金投入大、获证时间长、技术要求高等行业壁垒,为公司带来优质客户的同时,构筑了公司的核心竞争力。在自主登记模式下公司的盈利能力更强,公司不断获取新登记证构建业绩增长点。截至2022 年底,公司登记团队成员规模从2021 年的119 人增加到169 人,共拥有国内登记300 多项,海外登记4900多项。随着公司销售模式进一步向境外自主登记模式转变,公司的核心竞争优势将得到进一步提升。

      完善全球营销网络,深耕C 端市场业务

      公司深耕已有目标国市场业务的同时,持续开展新市场的拓展,加速构建全球营销网络。公司的业务领域覆盖全球,在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及海外阿根廷、西班牙拥有五处制造基地;已在境外设有80 多个下属公司,在全球80 多个国家开展业务。2022 年公司新完成了波兰、白俄罗斯、阿塞拜疆等市场的深度调研;新在巴西、阿根廷、墨西哥等国自建或合资组建了当地团队并启动了当地C 端的渠道构建和品牌销售;收购西班牙Sarabia公司并以此为基础全面提速在欧盟市场的投入和业务成长。随着公司以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络建设的不断完善,公司的盈利能力和持续稳定增长经营能力将明显提高。

      研发创新支撑先进制造,定增项目布局优质原药在原药制造方面,公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化,选择取得技术突破的产品进行扩产,一方面具备成本端优势,一方面通过产品性能打造品牌,延伸产业链价值。目前公司1 个原药产品系国内首创的全流程连续化绿色工艺已投产;1 个原药产品全流程连续化项目正在试生产运行;2 个原药产品全流程连续化项目已完成开发,具备实施条件。同时公司在2023 年将定增不超过25.47 亿元建设8000 吨烯草酮、6 万吨2,4-D、1000 吨二氯吡啶酸、1000 吨丙炔氟草胺的原药项目。在原药投产且运营布局后,将助力公司向产业链上游延伸,未来成长空间广阔。

      盈利预测与估值:预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润15.63 亿元、18.76 亿元、23.84 亿元,对应EPS 分别为5.64 元、6.77 元、8.60 元,对应PE 分别为13.1X、10.9X、8.6X。考虑到农药为刚需,公司在世界范围内不断开拓新的市场,持续推进B-C 端业务,经营业绩有望受益于下游需求旺盛以及新增产能投放,保持稳定增长。根据测算,公司营收和利润增速相对稳定,2023-2025 年归母利润复合增速为12.73%,公司PEG指标小于1,同时参考同类型可比公司的PE 平均估值为16.5X、12.7X、10.3X。综合考虑公司的利润增速以及估值情况,公司当前股价仍然具备较好的投资价值,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:1、汇率风险:外汇市场剧烈波动,公司目前出口业务总量较大,外汇结算面临一定的不确定性;2、市场风险:一方面国际贸易摩擦持续,公司产品价格、销量面临市场波动风险,另一方面外销占比过大,存在国外市场比重较高、依赖度较大的风险;3、安全和环保风险:公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质,产品生产过程中涉及高温、高压等工艺,对操作要求较高,存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险;4、产能投放不及预期:公司定增新项目尚处于早期建设阶段,可能存在项目建设不及预期的情况。

      敏感性分析:假设如果未来存在汇率风险、市场风险、安全和环保风险、在公司的产能相对不及预期的背景下,公司2023-2025 年的净利润预测为14.90、16.96、20.62 亿元。