中钨高新(000657)：基本面承压业绩保持韧性 机床周期拐头静待花开

　　事件：2023 年4 月28 日公司发布2022 年年报，公司22 年实现营收130.8亿元，yoy+8.16%；归母净利润5.35 亿元，yoy+1.32%，扣非净利润4.78 亿元，yoy-2.43％。23 年Q1 实现营收30.57 亿元，yoy+0.98％，环比-1.7％；实现归母净利润1.0 亿元，yoy-7.4%，环比-26.6%。

    　　基本面承压公司增速放缓，机床周期拐头行业春风再起营收端：22 年受制于国内需求收缩、预期转弱等压力，硬质合金行业订单下滑明显，公司虽为行业龙头仍受波及，刀具板块营收增速放缓至0.27%。

    　　利润端：切削工具及工具、其他硬质合金板块毛利率分别出现0.89/1.34%下滑，我们认为与22 年行业产能快速释放导致的供给冲击有关；历史上中钨高新毛利率基本与机床周期同向波动，经过22 年的周期探底，截至23年3 月金属切削机床产量同比数据重回0 轴，机床周期回暖趋势初现，刀具行业有望再迎春风。公司作为国内最大硬质合金综合供应商，板块增速有望迎来快速修复。

    　　硬质合金基础业务国内龙头位置坚实，行业下行期看重长期抗风险能力美国23 年3 月制造业PMI 46.3 创20 年5 月以来新低，4 月欧元区制造业PMI 持续下滑至45.8。在全球制造业趋势短期下行的行业变化中，我们认为长期拥有更好终端刀具销量的龙头公司具有更厚的安全垫。公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，长期抗风险能力较强，国内龙头位置坚实。

    　　钨丝匹配短期降本需求与长期薄片化进程，23 年产能释放盈利可期切割线细线化不只为了当下的成本节省，更是为了匹配长期的硅片减薄趋势。N 型片渗透率在25 年有望升至25%，更薄的片厚（低于150μm）使得切割线细线化需求进一步提振，钨丝替代进程明朗。公司目前已批量生产37/36 微米光伏用高强度切割钨合金丝产品并满足市场需求，新工艺制备35/34/32 微米的产品正在市场认证过程中，为金刚线细线化升级提供条件。公司100 亿米钨丝产线年内投产，随着产能的释放与下游渗透率的逐步提升，钨丝板块有望持续贡献利润弹性。

    　　投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，考虑23年全球经济下滑风险，我们下调公司盈利预测，预计23-25 年归母净利润6.8/9.3/12.1 亿元（23-24 年前值10.93/13.46 亿元），对应当前股价21/15/12倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈带来的行业经营风险，取得技术成果不确定性带来的技术研发风险，出口占比较高带来的汇率波动风险。