中信博(688408)财报点评:需求逐步转暖 盈利修复可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/曹海花 日期:2023-05-12

  事件描述

      中信博发布 2022 年年报与 2023 年一季报,2022 年公司实现收入 37 亿元,同比增长 53%;归属母公司净利润0.4亿元,同比增长196%。2023年1季度实现收入8亿元,同比增长42%;归属母公司净利润 0.4 亿元。

      事件评论

      2022产销规模放量,固定、BIPV占比提升。2022年公司固定支架、跟踪支架、BIPV分别实现收入 16.3、16.1、3.9 亿元,同比增长52%、34%、201%。出货上看,公司全年固定支架、跟踪支架、BIPV销量分别为7.2、3.3、0.2GW,同比增长73%、43%、114%。

      分区域看,公司境内出货 6.86GW,境外出货 3.69GW。2022Q4 开始,组件市场价格趋稳,支架需求回暖,公司支架业务持续向好发展。

      2022盈利水平有所修复,但仍处低位。2022年公司实现毛利率12.4%,同比提升0.7pct,其中固定支架、跟踪支架、BIPV毛利率分别为12%、14%、11%,同比+4pct、+1pct、-3pct。支架业务整体盈利能力得到修复,原因一是钢材等原材料以及海运获价格回落,公司成本降低,另一方面终端需求较 2021 年有所回暖。不过组件价格高企背景下,支架行业竞争仍然相对激烈,公司盈利水平依然处于相对低位。但考虑到公司镀锌自产等边际变化,成本控制水平预计得到优化。此外,公司2022年费用率10%,同比下降2.5pct,销售、管理、研发费用率都得到一定摊薄。

      2023Q1相对淡季,订单加速。2023Q1公司收入8亿,同比增长超40%,淡季下趋势亦有改善,综合毛利率 13.5%,环比 Q4 小幅提升。截至 2023Q1 末,公司在手订单合计约28亿,其中固定支架、跟踪支架、BIPV分别为12、12、4亿元,跟踪支架增长较为明显。订单上看,公司自2022年12月以来至今披露的跟踪支架新增签约已超过5GW,后续有望逐步落地。

      展望后续,强化自身,以期拐点。此前公司出货及盈利均面临压力,溯源其本质原因在于硅料价格高企背景下地面电站装机放缓,以及疫情等外部环境因素。2023 年产业链价格回落,叠加国内大基地等因素刺激,地面电站装机需求有望迎来拐点。公司层面,30 万吨镀锌产线、印度3GW产能已于2022H1投产,目前公司总产能达到12.2GW,自身的强化有利于出货规模增长及成本下降,叠加当前在手订单规模良好,新产品提升差异化竞争力,后续收入利润有望进入向上通道。

      我们预计公司2023-2024年实现利润3、5亿元,对应PE为34、19倍,维持买入评级。

      风险提示

      1、竞争格局恶化;

      2、光伏装机不及预期。