澜起科技(688008):短期承压 成长可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:杨洋 日期:2023-05-12

  事件描述

      2022年4月27日,澜起科技公告《2022年年度报告》&<2023年一季报报告》。2022年,公司实现营收36.72亿元、同比43.33%,归母净利润12.99亿元、同比56.71%。2023Q1,实现营收4.20亿元,同比-53.41%、环比-46.99%,归母净利润0.20亿元、同比-93.56%、环比-93.44%。

    事件评论

    2022年内存模组DDR5迭代升级伊始,业绩增势显著。2022年公司实现营收36.72亿元、同比43.33%,归母净利润12.99亿元、同比56.71%,毛利率46.44%、同比-1.64pct分产品来看,互连类芯片实现营收27.35亿元、同比+59.30%;毛利率为58.72%、同比-8.00pct,报告期内,受益于DDR5内存接口及配套芯片在PC内存模组的正常上量和服务器内存模组的前期备货,公司营收增速显著;公司毛利率下滑,主要系DDR4相关产品处于生命周期末期、同时毛利率相对较低的配套芯片的持续出货,毛利率符合公司产品销售组合的变化,公司津逮服务器保持稳健增长,实现营收 9.37亿元、同比+10.80%毛利率为10.54%、同比+0.32pct。

      需求疲软+行业去库,2023Q1业绩承压。2023Q1,实现营收4.20亿元,同比-53.41%、环比-46.99%,归母净利润0.20亿元、同比-93.56%、环比-93.44%,毛利率 53.29%同比10.11pct、环比-3.15pct;服务器及计算机行业需求下滑叠加客户去库,一季度业绩承压。分产品来看,2023Q1 公司互连类产品实现营收 4.13 亿元、同比-28.20%,毛利率为53.95%,津逮服务器实现营收0.05亿元、同比-98.33%,毛利率为6.29%。

      前瞻产品布局强化公司行业龙头地位、打造公司持续竞争力。2022 年润起科技的研发费用为5.63亿元、同比+52.36%,研发费用率为15.34%;2023Q1研发费用为1.34亿元、同比+51.43%,研发费用率为31.95%,一季度营收承压下,持续强化研发打造产品力。在新品布局方面,2022 年,公司围绕内存接口芯片持续发力,率先试产 DDR5 第二子代RCD芯片,并发布业界首款DDR5第三子代RCD工程样片及DDR5第一子代CKD工程样片;在 CXL 及 PCle方面,公司发布全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片(MXC),成功研发PCle 5.0及CXL 2.0 Retimer芯片;津逮服务器完成第四代津逮CPU产品的研发;围绕 Al 芯片领域,公司完成第一代AI 芯片工程样片的流片并成功点亮。

      短期波动不扰DDR5渗透周期下的公司业绩中长期的确定成长。尽管短期由于需求疲软、行业去库的影响,公司业绩承压;但随着 DDR5 的渗透率的持续增长,我们认为,公司内存接口及配套芯片有望在下半年迎来持续上量;同时,随着公司CXL、PCle、津逮服务器等产品在客户端的持续推广,公司业绩中长期的确定性成长无疑。预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.29、19.19、26.28亿元,对应EPS分别为0.82、1.69、2.31元,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、DDR5 渗透不及预期风险;2、津逮服务器平台业务波动风险。