星网锐捷(002396)2022年年报和2023年一季报点评:Q1稳健增长 期待SMB需求回暖

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:马天诣/于一铭 日期:2023-05-11

事件概述:1)根据2023 年3 月31 日发布的年报,2022 年实现营业收入157.41 亿元,同比增长16.18%;实现归母净利润5.76 亿元,同比增长6.37%;实现扣非归母净利润5.15 亿元,同比增长5.80%。2)根据2023 年4 月25 日发布的一季报,23 Q1 实现营业收入33.53 亿元,同比增加13.63%,环比减少31.88%;实现归母净利润0.81 亿元,同比减少31.35%,环比增长217.39%;实现扣非归母净利润0.72 亿元,同比减少25.65%,环比增长469.76%。

    22 年业绩稳增,子公司上市拉动成长。22 年公司网络终端、企业级网络设备、通讯产品及其它分别实现收入9.18 亿元、104.43 亿元、21.82 亿元和21.99亿元,同比分别下降20.44%、增长19.82%、增长25.09%、增长13.58%,占比达5.83%、66.34%、13.86%、13.97%。22 年公司综合毛利率为36.58%,同比上升2.47pct;销售、管理、研发费用率分别为13.84%、4.21%和15.73%,分别保持不变、同比上升0.67pct 和2.78pct,费用较为平稳。子公司锐捷网络22 年Wi-Fi 6 产品出货量、中国本地计算IDV 云桌面市场占有率均排名第一,进一步扩大了公司业务规模,增强了竞争优势;目前已经在土耳其、马来西亚、日本、美国等地成立境外子公司,有利于更好开拓海外市场。

    23Q1 盈利能力略有提升,加码研发推出创新产品方案。23Q1 公司毛利率同比小幅上升0.40pct 至34.60%,环比下降6.49pct。23Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为12.55%、4.69%和16.07%,同比下降0.69pct、同比提升0.84pct、同比提升1.40pct,公司持续加码研发投入。4 月7 日,公司焕新发布了包括“三网一中心、一云一教室”在内的一系列创新产品方案,用锐捷Wi-Fi7、WIS 网络数字孪生、星空无线3.0 开启效率革命,实现创新领跑,展现其强劲的创新发展能力。

    加速出海步伐,市场份额有望进一步开拓。公司海外市场拓展迅速,有望进一步抢占市场份额。22 年公司海外市场收入23.01 亿元,同比增长25.87%,增速快于国内市场(14.67%)。22 年子公司德明通讯4G FWT 和5G MBB 系列产品通过了北美领先电信运营商的认证,与多个政企客户达成硬件产品和云平台业务的战略合作关系,开启了面向美国一线运营商的系统服务业务;子公司升腾资讯持续布局全球市场,深入拓展智能金融应用场景,产品及方案在巴基斯坦、印度尼西亚、泰国、斯里兰卡、俄罗斯等多个国家大面积推广。

    投资建议:考虑公司作为国内ICT 龙头,SMB 等市场回暖,及金融云桌面需求复苏后有望迎来业绩回暖,预计公司23-25 年归母净利润分别为7.71 亿元/9.35 亿元/10.79 亿元,对应PE 倍数为16/13/11x。维持“推荐”评级。

    风险提示:数通需求不及预期;运营商不及预期;市场竞争加剧;芯片等原材料供应不足。