中国核电(601985)：业绩符合预期 看好中国特色估值体系下的估值拔升

事件：公司发布年报与一季报：①22A 营业收入712.86 亿元，同比+14%；归母净利润90.1 亿元，同比+10%；②23Q1 营业收入178.93 亿元，同比+5%；归母净利润30.23 亿元，同比+5%

    点评：

    22 年业绩再度验证核电资产是业绩稳定增长、现金流充裕的稀缺优质资产2022 年量价齐升推动业绩增长：①价：2022 年公司全年综合电价为0.4226元/千瓦时，同比上年（0.3969 元/千瓦时）增长6.5%；②量：2022 年公司上网电量继续攀登历史新高，达1870.39 亿千瓦时，比去年同期增加160.00亿千瓦时，同比增长9.35%。此外，公司现金流充裕：2022 年经营活动现金流净额达467 亿元，达同期归母净利润的5.18 倍。

    23 年公司新能源业务持续发力，规划新增装机6GW2022 年公司新能源产业克服疫情、组件和原材料上涨等不利因素，实现高质量跨越式发展，控股新能源装机容量达到1253.07 万千瓦（风电420.74万千瓦+光伏832.33 万千瓦），同比+41.22%。2023 年公司新能源业务持续发力，力争获取指标1000 万千瓦，开工建设1000 万千瓦，新增新能源装机600 万千瓦。具体工作举措包括：①积极参与项目申报，优化决策流程，提高工作效率；②全力推进大基地项目，在重点区域深耕细作，力争实现2 到3 个大基地项目落地；③依托已建成的产业体系，创新推进“核产业链+”等开发模式；④积极获取海上风电资源，争取海外项目取得突破；⑤紧抓分布式项目发展机遇期，推动装机更快增长，深入研究制氢、制氨等新业态项目可行性，适时有序推进。

    核电资产在二级市场或被相对低估，看好中国特色估值体系下的估值拔升对比各类电力品种，火电资产盈利水平取决于煤炭采购成本变动，绿电盈利受自然资源因素影响较大，而水电与核电资产盈利水平稳定，经营风险较小。而从估值水平来看，截至2023 年4 月28 日，申万火电、核电、光伏、风电和水电指数的PB 估值分别为1.12x，1.42x，1.48x，1.96x 和2.30x。

    核电、水电资产均属于现金流稳定的运营资产，我们认为核电资产价值或被明显低估，看好中国特色估值体系下的估值拔升。

    盈利预测与投资评级

    公司作为核电双寡头，新能源构筑第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润为104、113、124 亿元，对应PE 分别为13、12、11 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。