弘元绿能(603185)：业绩修复 上下游一体化布局打开天花板

　　事件1：4 月27 日公司发布2022 年年度报告，报告期内共实现营收219.09亿元，同比增长100.72%；实现归母净利润30.33 亿元，同比增长77.23%；实现扣非净利润25.43 亿元，同比增长77.35%。

    　　事件2：4 月27 日公司发布2023 年一季度报告，报告期内共实现营收35.13亿元，同比下降38.09%；实现归母净利润6.77 亿元，同比增长3.36%；实现扣非归母净利润5.45 亿元，同比增长4.84%。

    　　2022 年公司业绩亮眼，单晶硅盈利修复打开公司成长空间。2022 年公司单晶硅龙头地位持续稳固。各业务版块中，光伏专用设备、半导体设备、通用磨床、单晶硅分别实现营收0.59 亿元、0.54 亿元、0.25 亿元、216.15 亿元，分别实现毛利率27.81%、44.14%、18.91%、21.41%，单晶硅板块业绩表现亮眼。公司各版块产品产销有所分化。2022 年公司光伏专用设备、半导体设备、通用磨床、单晶硅产量分别在264 台、49 台、205 台、6.94 万吨，同比分别-39.59%、+308.33%、-34.29%、+40.46%；销量分别在64 台、36台、173 台、7.00 万吨，其中光伏专用设备、通用磨床、单晶硅销量同比分别-37.25%、-40.14%、+53.73%。2022 年，公司单晶硅片出货量31.18GW，同比2021 年单晶硅片出货量17.41GW增长79.09%。此外，2022 年单晶182、单晶210 硅片年均价格分别在6.90 元/片、9.12 元/片，同比分别+25.9%、+22.6%，公司单晶硅片价格上涨叠加产销双增致公司单晶硅板块业绩有所增厚，公司单晶硅领先优势有望随规模扩大而持续巩固。

    　　2023 年Q1 公司原材料价格下降致公司产品售价同比下滑，公司营业收入同比下降38.09%。2023 年光伏行业景气度有望维持，硅片盈利有望持续增厚，打开公司未来成长空间。

    　　单晶硅产能持续扩大，持续推进光伏产业链上下游一体化布局。2019 年，公司由设备业务向光伏单晶硅领域拓展，形成“高端装备+核心材料”的“双轮驱动”业务格局。截至2022 年末，公司拥有单晶硅产能35GW，公司单晶硅产能持续扩大。2022 年2 月公司投建年产15 万吨高纯工业硅及10 万吨高纯晶硅项目；2022 年8 月投建徐州新能源产业园。此外，公司包头15 万吨工业硅及 10 万吨多晶硅项目及徐州电池片项目预计于2023Q2 投产，公司持续加强光伏产业链上下游布局，已形成了包括硅料、单晶硅片、太阳能电池、太阳能组件的产业链体系，一体化优势有望逐步凸显。

    　　研发驱动产品迭代升级，业务板块协同效应显著。公司在设备制造领域具备从硅棒/硅锭到硅片加工所需全套设备的生产能力，能够为下游硅片生产企业生产线搭建提供充足的选择空间。此外，公司高硬脆专用设备业务主要集中于高硬脆材料的加工领域，公司光伏单晶硅生产业务的产品为单晶方棒及硅片，二者协同效应显著。截至2022 年末，公司年产25GW 单晶硅切片产能已达产，其切割良率、切片成本均有优势，公司依托自身设备业务技术优势，显著提高了公司单晶硅业务的盈利能力。项目建设完毕后，徐州产业基地将形成“切片+电池” 的业务格局，推动公司一体化格局的发展。

    　　投资建议：公司是单晶硅行业龙头，上下游深度布局垂直一体化，实现供应链资源整合，我们看好未来公司成长动能。预计公司2023-2025 年实现营收分别为298.19 亿元、364.09 亿元和493.34 亿元，实现归母净利润分别为43.62 亿元、54.62 亿元和65.52 亿元，同比增长43.8%、25.2%、19.9%。

    　　对应EPS 分别为10.62、13.30、15.95，当前股价对应的PE 倍数分别为7.9X、6.3X、5.3X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。