振江股份(603507):盈利水平逐步回升 美国支架工厂风电EPC助力新成长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘强 日期:2023-05-11

  事件:近期, 公司发布2022年年报和2023年一季报。

      2022 年,公司实现收入29.04 亿元,同比+19.77%;实现归母净利润0.95 亿元,同比-47.20%;实现扣非净利润0.32 亿元,同比-80.59%;其中2022Q4,实现收入9.03 亿元,同比+58.26%,环比+26.18%;实现归母净利润0.35 亿元,同比-28.53%,环比+69.01%;实现扣非净利润-0.21 亿元,同比-162.62%,环比-192.68%。

      2023Q1,公司实现收入9.54 亿元,同比+112.53%,环比+5.70%;实现归母净利润0.47 亿元,同比+156.48%,环比+36.30%;实现扣非净利润0.46 亿元,同比+263.59%。

      受汇率贬值&运费等影响,公司2022 年盈利水平下滑较多。

      2022 年公司整体毛利率为13.92%,同比-8.63pct。分产品来看,2022 年,公司风电行业毛利率14.51%,同比-10.33pct;光伏行业毛利率12.06%,同比+5.42pct,紧固件毛利率21.74%,同比-10.35pct。

      2022 年公司盈利水平大幅下滑主要系:1)公司风电产品以出口欧洲为主,欧元汇率的大幅贬值,对毛利率产生了负面影响;2)2022 年原材料市场价格及运费继续受国际行情及国内调控的双重影响,持续维持在高位水平,特别是2022 上半年,俄乌冲突及国内外疫情因素,钢材、运费等成本高位运行,公司产品成本上升,对利润造成不利影响。

      随着结算方式变化&运费及原材料价格下降,盈利水平开始恢复。

      影响公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除:1)目前公司主要出口客户已切换成人民币结算,汇率风险大幅下降,2)目前海运费已经处于较为合理水平,且公司自有海运船能承担一半做的运输,3)钢材等原材料价格较2022 年高点明显下降。由于这些有利因素,2023Q1公司毛利率恢复至19.02%,环比+6.70pct;净利率5.26%,环比+1.09pct。展望后续,随着这些有利因素的,公司盈利水平有望逐季向上。

      光伏支架美国设厂,战略布局风电EPC 业务。

      由于贸易战、IRA 法案等原因,公司光伏支架业务在美国市场的开拓受到了阻碍。为了更好的开拓美国地区的光伏业务,公司在美国设立了光伏支架制造工厂,且将原计划投入“光伏支架大件零部件生产线建设项目”的1.58 亿元募集资金变更为“美国光伏支架零部件生产线建设项目”。而公司美国重要客户NEXTracker 和ATI 为全球排名第一和第二的光伏跟踪系统集成商。我们认为公司在美国建设生产基地可快速响应客户需求,进一步提高在美国市场的占有率;同时能避开IRA 法案等限制,从而增加公司光伏支架收益,和更好的开拓美国市场。

      公司于2023 年1 月设立全资子公司江苏振风新能源有限公司,开展国内风电EPC 项目及筹备风场建设,且对该子公司部分高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行了股权激励,业绩考核目标是2023 年扣非净利润不低于0.7 亿、2024 年不低于1.2 亿、2025 不低于1.6 亿。此举有望给公司带来较大的业绩贡献。

      投资建议:公司目前在手订单充足,截至2022 年12 月31 日,在手订单26.36 亿元,其中风电设备产品订单22.01 亿元、光伏设备产品订单1.38 亿元、风电租赁服务1.74 亿元、紧固件1.23 亿元;叠加盈利水平逐步恢复&美国设立支架工厂&进军风电EPC 业务,公司未来成长性较好。我们预计2023-2025 年公司营收分别为40.5/52.1/63.8 亿元,同比+39.5%/+28.6%/+22.5%;归母净利分别为3.0/3.9/5.1 亿元, 同比+214.1%/+32.7/+29.3% ; EPS 分别为2.08/2.77/2.58 元,当前股价对应PE 分别为17/13/10 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等