宝钢包装(601968):两片罐海外增速靓丽 盈利水平有望持续改善

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:罗乾生 日期:2023-05-11

  事件:宝钢包装发布2022 年报以及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入85.43 亿元,同比增长22.35%;归母净利润2.68 亿元,同比增长0.78%;扣非后归母净利润2.53 亿元,同比下降3.00%。其中,22Q4 当季公司实现营业收入23.28 亿元,同比增长14.82%;归母净利润0.57 亿元,同比下降7.87%;扣非后归母净利润0.52 亿元,同比下降21.64%。

      2023Q1 公司实现营业收入17.59 亿元,同比下降5.04%;归母净利润0.61 亿元,同比下降4.40%;扣非后归母净利润0.58 亿元,同比下降6.37%。

      22 年两片罐增速靓丽,国内需求逐步回暖可期分地区看,22 年公司海外/国内分别实现收入67.73/17.43 亿元,同比分别增长18.44%/40.10%。22 年公司加快布局东南亚市场,马来西亚8 万吨产能投产。伴随越南等地管控已完全放开,公司新客户开拓顺利,海外收入快速增长,占比进一步提升。分产品看,22 年公司金属饮料罐/包装彩印铁/其他分别实现收入77.10/8.06/0.28 亿元,同比分别增长29.99%/-21.86%/34.03% , 占比分别为90.25%/9.43%/0.32%。1)两片罐方面,受益售价较高的海外产能释放,22 年公司两片罐实现量价齐升,销量同比增长8.19%至144.02亿罐,均价同比增长20.05%至0.54 元/罐。2)包装彩印铁方面,22年公司包装彩印铁产量同比下降 19.30%,销量同比下降19.93%,主要受下游三片罐需求短期承压拖累。23Q1 公司实现营收17.59 亿元,同比下降5.04%,我们分析主要系国内两片罐处于淡季需求增量不显所致。伴随防疫政策优化,终端消费逐步复苏,旺季销量有望好转,修复空间可期。

      海内外产能扩张顺利推进,东南亚市场市占率进一步提升1)海外方面,公司马来西亚产能(设计产能 8 亿罐/年)于 22 年6 月已达投产的试运行阶段,柬埔寨产能(设计产能 12 亿罐/年)于 22 年 4 月末正式动工。2)国内方面,安徽产能(设计产能 11亿罐/ 年)于 22H1 投产,22Q3 预计产能逐步释放;兰州产能(设计产能 10 亿罐/年)于 21 年底投产,22 年产能持续爬坡。此外,公司持续推进技改、扩容项目,升级改造较老产线,提升生产效率。

      原材料价格下降、产品结构优化,23Q2 盈利水平有望持续改善盈利能力方面,2022 年公司毛利率为8.02%,同比下降1.48pct,其中,22Q4 毛利率为7.40%,同比增长1.36pct。23Q1 公司毛利率为8.81%,同比增长0.59pct。23Q1 公司盈利水平提升,主要系原材料价格前期回落。23Q1 原材料价格持续低位运行,以及毛利率较高的海外市场占比提升,23Q2 盈利持续改善可期。根据wind 数据,铝材23Q1 均价1.85 万元/吨,环比下降1.62%,同比下降16.82%。

      期间费用方面,2022 年公司期间费用率为3.59%,同比下降1.16pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/2.31%/0.17%/0.25%,同比分别增长0.04/-0.57/-0.56/-0.08pct。23Q1 公司期间费用率同比增长0.95pct 至4.43%。综合影响下,2022 年公司净利率为3.28%,同比下降0.88pct;其中,22Q4 净利率为2.52%,同比下降0.86pct。

      23Q1 公司净利率为3.67%,同比增长0.08pct。

      投资建议:公司作为金属包装领军企业,持续优化产品结构和产能布局,伴随行业格局优化,盈利有望改善,前期股权激励彰显发展信心,业绩有望持续增长。我们预计宝钢包装2023-2025 年营业收入为99.95、110.03、123.75 亿元,同比增长16.99%、10.09%、12.47%;归母净利润为3.06、3.67、4.38 亿元,同比增长13.99%、19.93%、19.35%,给予2023 年26xPE,目标价7.11 元,对应PE 为24.7x、20.6x、17.3x,维持增持-A 的投资评级。

      风险提示:下游需求不及预期风险;原料价格波动风险;疫情反复风险;大客户订单减少风险。