鱼跃医疗(002223):新产品商业化 业绩加速增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建/司清蕊 日期:2023-05-11

  公司披露2022 年年报及2023 年一季报,2022 年营业收入71.02 亿元,同比增长3.0%;归母净利润15.95 亿元,同比增长7.6%。其中Q4 收入19.85 亿元,同比增长25.3%,归母净利润4.60 亿元,同比增长251%。2023Q1 收入27.03 亿元,同比增长48.4%,归母净利润7.14 亿元,同比增长53.8%。2022Q4 与2023Q1 疫情相关产品需求增长带来收入利润高增长,2023Q1 公司持续性血糖监测产品获批,我们认为随新产品放量、疫后常态化家用医疗器械产品需求恢复,全年收入与利润高增长可期。

      成长性:持续向高端切换,新品放量有望拉动收入高增长(1)持续向高端切换,品牌力持续提升。我们认为,相比医用器械,家用医疗器械对品牌力有更强的依赖性,公司品牌持续向高端切换,布局AED、持续血糖监测等新兴领域,产品持续创新迭代,2022 年研发费用4.96 亿元,同比增长16.6%,布局便携式制氧机、医用高流量湿化治疗仪、新型制氧机等持续向高端切换的多款产品,提升品牌竞争力与影响力;(2)新品布局,构建新增长曲线。

      2023 年3 月15 日,鱼跃医疗14 天免校准CGM 产品NMPA 取证,根据微泰医疗招股书数据,2020-2030 年,我国持续血糖监测市场规模迅速提升有望由1 亿美金迅速提升至26 亿美金,市场规模CAGR34%。我们认为,14 天免校准产品CT3 面向院外市场,借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等,有望实现快速放量;CT3、AED 等新品长期放量,叠加传统业务在疫后恢复、渠道拓展下稳定增长,我们认为2023 年公司收入有加速增长趋势。

      盈利能力:期间费用率有下降趋势,净利率有望略升(1)期间费用率有下降趋势。2023Q1 公司销售费用率11.05%,同比提升0.24pct;管理费用率4.02%,同比下降1.20pct;研发费用率5.00%,同比下降2.08pct,整体费用率有下降趋势;我们认为,2023 年随公司战略方向布局逐步稳定,叠加规模效应下,公司期间费用率有望下降。(2)净利率或将略有提升。

      2023Q1 公司毛利率52.71%,同比提升2.03pct;净利率26.17%,同比提升0.81pct。我们认为,2023 年随公司成本控制对冲产品结构调整影响,公司毛利率或将相对稳定,随2023 年公司期间费用率略降,净利率有望略有提升。

      收益质量大幅提升

      2022 年公司经营活动产生的现金流量净额23.05 亿元(高于净利润),同比增长91.88%;2023Q1,公司经营活动净收益/利润总额97.84%,同比提升13.9pct,收益质量提升趋势鲜明。同时,2023Q1,公司存货周转率0.90,同比提升0.21pct,应收账款周转率3.71,同比提升0.86pct,营运能力提升。我们认为,随2023 年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展,经营质量有望持续提升。

      盈利预测及估值

      基于以上分析,我们预计公司2023-2025 年营业总收入分别为83.81/98.61/115.24亿元,分别同比增长18.02%、17.67%、16.86%;归母净利润18.81/22.06/25.83亿元,分别同比增长17.91%、17.32%、17.06%,对应2023-2025 年EPS 为1.88/2.20/2.58 元,对应2023 年17 倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示

      行业竞争加剧的风险;国际政策/环境变动的风险;商誉减值风险;新产品商业化不及预期的风险。