京东方A(000725):坚持研发投入 静待需求改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:杨洋/谢尔曼 日期:2023-05-11

  事件描述

      2023年一季度公司实现营业收人379.73亿元,同比下降24.77%,归母净利润2.47亿元,同比下降94.36%,扣非后归母净利润-16.68亿元,同比下降147.50%,经营现金流净额101亿元。非经常性损益19.15亿元,其中含政府补助22.94亿元。

      事件评论

      公司全球显示龙头地位稳固,LCD各主流应用稳居全球第一,拼接、车载应用等领域出货量全球第一。创新业务方面直显COG P0.9、COB P0.9-1.5全系列产品实现多家品牌客户量产,背光车载项目成功导入国内新能源客户4.82寸Mini项目,VR2.48寸、5.46寸项目顺利量产交付。一季度公司研发端保持年化 100 亿以上的投入水平,进一步提升技术竞争力。公司一季度资本开支41.62亿元,反映LCD投资高峰期已经度过,考虑到公司同期经营性现金流净额 101 亿元,已经大幅覆盖投资支出,现金流回报角度公司价值显著提升。

      根据Witsview最新数据,2023年4月大尺寸面板价格全面环比回暖,32寸至65寸每片均价分别为:31美元(+3.3%)、55美元(5.8%)、95美元(8.0%)、133美元(10.8%)。

      公司大尺寸TV面板业务份额全球第一,持续受益景气回升。IT类面板价格表现稳定,21.5英寸显示器自2022年9月以来表现平稳,各尺寸笔记本电脑面板价格自2022年11月下旬以来表现平稳。考虑到IT面板在公司营收结构中的重要性,我们判断2023年最坏的时刻已经过去,展望2023年,成长业务方面AMOLED在大客户新机份额显著提升,是公司技术竞争力增强的体现,同时柔性 OLED 价格大幅下降也将使得在安卓系中低端机型的下沉市场打开。此外,MLED控股华灿光电后也将打通全产业链,静待Mini LED与 Micro LED 应用爆发。

      我们认为公司传统业务逐步转型为现金流业务,2023年AMOELD有望大幅改善,考虑到2024年产线开始折旧到期,明年盈利的可能性较高,此外MLED、物联网业务处于燦发前夜,当前公司PB估值刚脱离周期底部。預计公司2023-2025年归母净利润分别为81.32亿元、104.64亿元和116.07亿元,对应PE分别为18.74倍、14.56倍和13.13倍,持续看好。

      风险提示

      1、IT产品需求趋弱,竞争格局恶化;

      2、OLED业绩修复低于预期。