分众传媒(002027)：楼宇梯媒龙头 23年关注疫后复苏

　　公司构建国内最大城市生活圈媒体网络。公司主营生活圈媒体开发和运营，产品主要为楼宇媒体（电梯电视和电梯海报媒体）、影视银幕广告媒体，覆盖城市主流消费人群工作、生活和娱乐场景。截至23 年3 月，公司自营电梯电视媒体83.3 万块、电梯海报媒体152.5 万块；影院媒体签约1.2 万个影厅；公司生活圈媒体覆盖国内297 个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印尼和马来西亚等海外市场，其中韩国、印尼和新加坡地区已实现盈利，22 年新开拓马来西亚和日本市场。

    　　受疫情影响公司22 年业绩下滑，23Q1 业绩环比积极改善。公司22 年总营收94.3 亿元（同比-36.5%），归母净利27.9 亿元（同比-54%），扣非归母净利23.9 亿元（同比-55.8%），经营活动现金流净额67 亿元（同比-30.2%），信用减值损失3.9 亿元（计提金额同比大幅提升）。公司22 年利润分配方案每10 股派息2.8 元（含税）。2023Q1，公司营收25.75 亿元（同比-12.4%，环比+25.3%），毛利率61.8%（同比-1.5pct），归母净利9.4（同比+1.3%，环比+42.8%），扣非归母净利8 亿元（同比-1.4%，环比+80.5%），主要费用、投资收益、减值项有较大改善，经营活动现金流净额21 亿元（同比+28%）。

    　　楼宇媒体为公司第一大主营，覆盖全国4 亿城市主流人群。22 年，公司楼宇媒体收入88.75 亿元（同比-35%），毛利率58.7%（同比-12.3%）；影院媒体收入5.38 亿元（同比-54.2%）。从客户投放行业看，日用消费品占比55.2%（同比+12.5pct），为第一大行业；互联网占比11.7%（同比-16.8pct），为第二大行业；房产家居占比8.1%（同比+4.1pct），为第三大行业；娱乐及休闲占比6.7%（同比-0.9pct）为第四大投放行业。我们认为，公司广告主资源优势突出，收入端积极关注日用消费品、新能源汽车等科技应用类产品板块投放增长。同时持续有序加大优质一、二线城市点位覆盖。

    　　以合资方式，响应国家“一带一路”倡议加快海外业务拓展。19-22 年，公司海外业务收入分别为6.5 亿元、8.1 亿元、9.8 亿元和8.6 亿元，20-22 年同比分别+25%、+20.3%和-11.9%。截至23 年3 月，公司境外自营媒体11.7万块，其中电梯电视媒体11.3 万块。我们认为，公司海外业务收入、点位及净利润率将持续提升。23 年4 月公司境外韩国子公司上市预备审核已获批。

    　　盈利预测与估值。我们对公司主营收入假设如下：1）楼宇梯媒：预计2023-2025 年公司国内楼宇梯媒资源数同比增速分别为2.5%，单媒体收入同比增速分别为25%、12%和10%；海外楼宇梯媒资源数同比增速分别为30%，单媒体收入同比增速分别为10%。楼宇梯媒收入整体预计为120 亿元、141亿元和164 亿元，同比增速分别为35.3%、17.5%和16.3%。

    　　2）影院媒体：预计2023-2025 年公司影院媒体银幕数同比增速分别为0%、1%和1%，单媒体收入同比增速分别为60%、30%和20%，影院媒体收入整体预计为8.4 亿元、11 亿元和13.4 亿元，同比增速分别为56.9%、30.7%和21.2%。

    　　我们预计公司2023-2025 年总营收预计128.7 亿元、152.4 亿元和177.7 亿元，同比增速分别为36.6%、18.4%和16.6%；归母净利分别为47.3 亿元、61.5 亿元和73.3 亿元，同比增速分别为69.6%、29.9%和19.3%；对应全面摊薄EPS 分别为每股0.33 元、0.43 元和0.51 元。参考可比公司2023 年33 倍PE 估值，我们给予公司2023 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间6.60-8.25 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示：广告行业恢复进度不及预期，部分行业广告投放增速不及预期。