南山铝业(600219)2022年年报及2023年一季报点评:业绩稳步提升 期待海外电解铝茁壮成长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张航/张建业/吴纪磊 日期:2023-05-10

  事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年,公司实现营业收入 349.51 亿元,同比增长21.68%;归母净利润35.16 亿元,同比增长3.07%;扣非归母净利润38.26 亿元,同比增加14.63%。2022Q4,公司归母净利润6.67 亿元,同比减少25.20%、环比减少34.81%;2023Q1,公司归母净利润5.20 亿元,同比减少28.12%,环比减少22.18%。业绩符合我们预期。

      2022 年业绩:量价齐升支撑业绩,产品结构继续优化。量:由于印尼氧化铝投产,公司氧化铝产销量为294.1 万吨和297.3 万吨,同比分别增加29.4%和31.4%;电解铝产销量分别为82.4 万吨和89.9 万吨,同比分别减少2.5%和5.5%,保持稳定;由于汽车板产能爬坡较慢,冷轧板卷产量小幅增加,冷轧板卷产销量分别为84.2 万吨和84.6 万吨,同比增加2.0%和减少6.0%;铝箔产销量为6.0 万吨和5.9 万吨,同比分别增加23.0%和减少0.7%。

      利:2022 年电解铝内外价差扩大,铝材出口利润高企,加工端量利齐升,支撑公司利润。高端产品占比提升。随着汽车板、动力电池箔产能爬坡以及航空板需求恢复,公司产品结构继续优化,2022 年高端产品销量占比12.7%,同比提升0.3pct,毛利占比21.2%,同比提升1.3pct。

      2023Q1 业绩:加工费下行拖累业绩。环比来看,主要减利点毛利(-6.39亿元),主要因为罐料加工费下调,且受高价动力煤存货影响,主要增利点有减值损失等(+3.18 亿元),主要因为22Q4 计提减值。同比来看,主要减利点有毛利(-4.87 亿元),主要因为铝价下跌以及加工费下降。主要增利点有费用和税金(+1.52 亿元),主要因为研发费用下降1.0 亿元。

      未来看点:1)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。“双碳“背景下,新能源车市场快速增长,汽车能耗要求也越来越高,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,汽车板在产产能20 万吨,并积极推进三期20万吨产能建设,将充分受益。2)产品结构继续优化,盈利能力提升。随着出行恢复,航空板需求回暖,而未来C919 飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化,盈利能力提升。3)印尼布局电解铝,上游成长空间打开。公司投资60.6 亿元在印尼建设25 万吨电解铝和26 万吨碳素,国内电解铝产能天花板明确,公司布局海外,有望取得先发优势,期待电解铝板块的成长空间。4)动力煤走弱推高冶炼利润,铝加工端或将企稳。公司电力为自备电,受动力煤价影响大,随着动力煤价格走弱,成本下行明显,冶炼利润修复,加工端铝材出口保持平稳,加工费下行压力或将缓解,业绩也将企稳。

      投资建议:冶炼端利润恢复,加工端开始企稳,业绩开始向好,我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利39.00 亿元、46.22 亿元和52.03 亿元,EPS分别为0.33 元、0.39 元和0.44 元,对应5 月10 日收盘价的PE 分别为10、8和8 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨,产能释放不及预期,下游需求不及预期等。