中直股份(600038)2023年一季报点评：收入大增99%需求或在恢复；资产重组顺利推进

　　事件：公司2023 年4 月29 日披露了2023 年一季报，1Q23 实现营收32.3亿元，YoY+98.5%；归母净利润0.14 亿元，YoY+24.4%；扣非归母净利润0.08亿元，YoY+63.4%。公司1Q23 收入增长好于预期。主要是本期部分产品交付量同比增加导致，下游需求或正在恢复。我们综合点评如下：

    　　费用管控能力有所增强；持续加大研发投入。利润率方面，公司1Q23 毛利率为7.1%，同比减少4.11ppt；净利率为0.3%，同比减少0.02ppt。1Q23 毛利率下降较多，但净利率水平基本稳定，或是公司费用管控能力有所增强（1Q23期间费用率同比减少4.49ppt 至11%）。具体看各项费用情况，销售费用率0.9%，同比减少0.83ppt；管理费用率5.9%，同比减少3.89ppt；研发费用率2.0%，同比增长1.21ppt，研发费用0.7 亿元，YoY+389.7%，主要是本期公司自筹资金科研投入较多；财务费用率-0.3%，上年同期为-0.7%。

    　　预付款/存货/合同负债均有不同程度增长，或说明下游需求正在恢复。截至1Q23 末，公司：1）应收账款及票据42.2 亿元，较年初减少68.9%，主要是收到来自客户的回款较多导致；2）预付款项15.7 亿元，较年初增加43.7%，主要是材料采购需求较大，导致预付款项金额较年初有所增加；3）存货130.5 亿元，较年初增加3.1%；4）合同负债13.8 亿元，较年初增加19.6%；5）经营活动现金流净额19.5 亿元，上年同期为-15.4 亿元，主要是客户回款较多导致。

    　　资产重组已获科工局核准，直升机龙头实力有望继续提升。2023 年5 月9日，公司披露了重大资产重组进展公告，本次重组所涉及的尽职调查、审计、评估等相关工作进展顺利，且重组方案已通过国有资产监督管理部门的预审核，公司正在履行标的公司评估报告的资产评估备案程序。本次交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为公司的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。公司作为国内直升机龙头企业，筹划整合两大集团的直升机总装资产，股权关系与业务发展逻辑将更加清晰，有利于公司直升机业务的资源整合和管理效率提升；此外，重组也响应了国资委关于“提高央企控股上市公司质量”的要求，公司未来综合实力或有望继续提升。

    　　投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。当前公司产品结构调整或已接近尾声，订单或正在逐步恢复，叠加筹划整合直升机总装资产，公司未来几年或有望进入加速发展阶段。我们预计，公司2023~2025 年归母净利润分别为5.61 亿元、7.51 亿元、9.73 亿元（此处预测不含注入资产部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为45x/34x/26x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：重组方案审批风险；订单增长不及预期等。