宁沪高速(600377):路产流量大幅修复 全年盈利有望新高

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文 日期:2023-05-10

  事件描述

      宁沪高速披露2023年一季报:2023Q1,公司实现营收36.3亿元,同比增长33.0%;实现归母净利润12.3亿元,网比增长46.1%;实现扣非净利润11.8亿元,同比增长39.3%。

      事件评论

      Q1车流量大幅修复,主业快速增长。2023Q1,疫后车流量快速修复,公司高速公路主业营收同比增长22.2%,较2019年同期增长19.8%,核心路产看,因去年Q1受疫情就动,沪宁高速江苏段车流量同比大幅增长33.8%;对比2019年Q1,车流量增长4.7%,创Q1车流量最高值。2023Q1,宁常高速/江阴大桥/苏嘉杭高速/沿江高速车流量同比分别增长30.3%/40.9%/45.3%/32.3%;此外,多数控股路产Q1车流量同比增长超30%,配套服务贡献营收,辅助业务稳健增长。202301,公司配套服务/地产销售/电力销售/连造收入/其他业务收入分别为4.4/1.7/1.8/5.7/0.5亿元,同比分别变化+1.1/.0.5/+0.2/+3.9/+0.2亿元,主要因为:1)油价上行和油品销量增长推升配套服务营收;2)地产结转规模缩减致地产销售收入下滑;3)电力销售受益于天气因素,子公司海上风电上网量同比增加;4)Q1路桥建设投入加快致建造收入高增;5)保理和受托经营管理收入同比增加,带动其他业务增长。剔除建造期收入,Q1辅业营收同比增长14.5%。

      盈利能力改善,费用管控较好。202301,公司实际毛利率(别除PPP项目影响)同比提升3.7pct至54.9%,盈利能力有所提升,主要因为:1)公司路网车流量修复推动主业盈利改善:2)油品销售量、价双升,油品销售营收同比增长42.6%至4.0亿元,带动配态服务业务营业毛利率同比上升5.2pct。费用方面,期间费用率同比下滑3.5pct 至8.8%,管理费用、财务费用同比下滑。同时,路桥板块联营企业经营业绩改善,推动公司投资收益同比增长0.6亿元。此外,其他非流动金融资产公允价值损益为0.3亿元,同比增长0.5亿。最终,公司归母净利润同比增长3.9亿至12.3亿元。

      经营现金流改善,建设加快推升资本开支。2023Q1,公司经营性净现金流为16.2亿元,同比端长47.1%,公司通行费收人及配套业务收入增加推动现金流改善。Q1公司资本开支同比增长4.6亿至6.7亿元,路桥建设加快导致资本开支增长较快;2023年资本开支预计为42.6亿元,较2022年实际支出少33.8亿元,年内未有较大资本开支计划。盈利持续释放,稳增长与高分红兼备。随着疫后社会生产活动以及出行需求复苏,车流量有望持续修复,盈利释放的确定性强。同时,公司积极布局优质路产,龙潭大桥、锡宜高速公路南段改扩建完成有望带来增长新动能;沪宁高速公路江苏段改扩建工程也开启前期研究,看好公司的长期增长潜力。公司作为高速公路上市公司优质标的,延续较好的高分红政策。预计公司23-25年归母净利润为45.7/48.5/52.0亿元,对应PE为10.4/9.8/9.1倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、车流量修复不及预期;

      2、新增路产车流爬坡不及预期。