同花顺(300033)深度报告：技术驱动发展 AI生态打造增长新引擎

　　同花顺；从行情软件到Al开放平台，技术驱动发展，股价表现演绎极致贝塔1）发展历程：从行情软件到金融信息服务平台再到Al开放平台。同花顾成立于2001年，最早以网上行情交易系统的开发与维护起家。2006年，针对个人及机构投资者提供金融资讯和数据服务。2009年，i问财成立，开始布同人工智能，2017年上线Al开放平台；2）业务结构：增值电信服务及广告为收入增长源。公司四大业务板块软件销售及然护、增值电信服务广告业务、基金销售及其他贡献收入占比分别为6.5%、57.6%、23.2%、12.7%；3）盈利表现：与市场热度强相关、强β属性。在市场成交额放大的窗口期，公司的营收及利润实现了脉冲式的快速增长。公司历史股价表现呈现强β属性，股价波动趋势与沪深300指数相近，但波动幅度远远高于指数；4）流量对比：同花顺流量基础行业第一。同花顺在炒股软件中具有品展效应，2023年2月，同花膜app月活流量达2625万人，超过东财（2033万人）与大智慧（602万人），位居行业首位。

    　　业务概述：C端转化率及客单价仍有提升空间，B端技术及价格优势下成长可期1）端值电信服务：收入体量行业第一，付费转化率及客单价方面仍有提升空间，2022年，公到实现增值电信服务收入15.38亿元，同比-5.0%，公司收入体量及毛利都均高于同业，但与指南针相比，付费转化率及客单价方面仍有较大提升空间；2）广告业务：与超70家券商合作，弱市中维持较快端长。2022年，公司实现广告业务收入15.27亿元，同比+18.9%，广告引流收入是累积性的收入，不仅取决于新增的开户量，还有过去沉淀的开户产生的交易佣金分成；3）软件销售业务：行情系统平稳增长，数据终端成长可期。2022年，公司实现软件销售续护收入2.85亿元，同比-3.7%。行情系统方面，公司与财富趋势双稼头竞争，市场改革与监管推动下有望继续增长。数据终端方面，iFinD以价格及技术优势进行竞争，有望持续提升市场份额；4）基金代销业务：对标东财天天基金，爱基金有较大发概空间。2022年，公司交现基金销售收入2.1亿元，同比·32.8%。同花质在生态流量基数上拥有显著优势，受限于发展战络、投人及内部结合等因素，爱基金目前发展蔡后于天天基金，但公司正在积极调整战路。发力做好内部结合，对标东财，同花顺基金代销业务有较大发展空问。

    　　发展展望：人工智能为10年来研发主线，三大优势助Al生态实现商业化落地1）技术创新是公司发展驱动力。2022年，同花顺研发支出为10.7亿元，研发费用率为30.0%，离于同业，研发内容聚焦于交易系统、智能平台、智能投质、爱基金平台及人工智能；2）人工智能为10年来研发主线。早在2009年，同花顺就开始布局人工智能，成立了i同财”部门，后陆续推出语音助理机器人、Al开故平台、Al理财师等40余项人工智能产品，1问财作为同花顺旗下的Al投顾平台，是财经领域落地最为成功的自然语言、语音问答系统；3）展照来来：

    　　Al产业生态有望成为网花顺未来端长新引辈，目前i问财处于积累底层数据的阶陵，公司雷未将其变现。平台+用户+技术三大优势的叠加有助于同花题AIGC率先实现的业化落地，打造未来业绩增长的新引黎。预计公司2023-2024年归属净利润分别为22.5亿元和28.2亿元，对应PE分别为27.7和22.1倍，对应PB分别为6.6和5.1倍。给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、两市成交额大幅下降；2、监管政策收紧；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。