浙江鼎力(603338)：盈利能力有所改善 海外业务持续发力

　　事件：浙江鼎力公布2022 年报及2023 一季报，（1）2022 年公司实现营收54.45 亿元，同比+10.24%；归母净利润12.57 亿元，同比+42.15%；（2）2022 年Q4 公司实现营收12.77 亿元，同比+35.31%；归母净利润3.81 亿元，同比+146.36%；（3）2023Q1 公司实现营收13.02 亿元，同比+3.88%；归母净利润3.19 亿元，同比+63.24%。

    　　盈利能力较快提升，期间费用控制良好。从盈利能力看，2022 年公司毛利率为31.04%，同比+1.71pct；净利率为23.09%，同比+5.18pct；2022Q4 公司毛利率为36.90%，同比+2.94pct；净利率为29.82%，同比+13.44pct；2023Q1 公司毛利率为37.59%，同比+8.38pct；净利率为24.54%，同比+8.92pct。从期间费用看，2022 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/2.27%/-4.27%/3.72%，同比变动+0.65/+0.48/-5.67/+0.58pct；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.24%/2.51%/0.55%/3.10%，同比变动+0.34/-0.31/-0.70/-0.01pct。其中2022 年公司汇兑收益为1.97 亿元。

    　　公司盈利能力快速提升的主要原因为：1）公司积极加大境外渠道建设，毛利率较高的海外业务占比不断提升；2）伴随着原材料成本下降，以及海运费用自2022 年Q2 以来持续下降，公司成本端不断优化；3）2022 年公司推出多型号、多系列新产品，且自2023 年起公司除铅酸电池外的所有产品免保3年，公司产品竞争力持续提升；4）受汇率波动影响，汇兑收益增加。

    　　合同负债同比高增长，印证公司在手订单相对饱满。（1）截至2022 年末，公司存货为 17.95 亿元，同比+29.42%；合同负债为 0.29 亿元，同比+61.40%；（2）截至2023Q1 末，公司存货为18.85 亿元，同比+27.21%；合同负债为 0.70 亿元，同比+148.70%。我们认为，公司合同负债、存货保持较快增长印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。

    　　盈利预测和估值：我们认为，随着后续臂式产品结构占比和毛利率的提升，运费和原材料成本端的下降，公司盈利能力有望持续增长。预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润15.87/17.40/20.62 亿元，对应EPS 分别为3.13/3.44/4.07 元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023 年18-22 倍估值，合理价值区间为56.34-68.86 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：“双反”调查风险，运费和原材料等价格波动风险，新冠疫情反复影响的风险等